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金石资源（603505.SH）新兴产业创造新的需求增长极，萤石供给将现缺口

核心内容

金石资源作为国内萤石行业龙头企业，通过与包钢股份合作开发尾矿伴生萤石项目，持续扩大市场份额，目标在5年内实现萤石可控产量达150万吨。公司基本面稳健，盈利预测显示2021-2023年归母净利润分别为2.53、4.27、6.37亿元，EPS分别为0.81、1.37、2.05元/股，PE分别为35.1、20.8、13.9倍，维持“买入”评级。

主要观点

1. 萤石供给趋紧

   • 我国萤石产量占全球57.22%，储量仅占全球13.1%，储采比远低于世界平均水平，资源保障能力不足。
   • 未来萤石供给将受到大型项目、进出口增长、行业整顿等因素影响，预计到2025年，总供给量将达553万吨。

2. 萤石需求增长显著

   • 新能源、氟聚合物、制冷剂等下游行业的发展将显著提升萤石需求。
   • 2025年萤石需求增量预计为165.7万吨，供需或将出现缺口。

3. 氟化工产业链前景广阔

   • 氟化工产品作为新材料，广泛应用于新能源、高端制造、电子信息等领域，未来将带动全产业链发展。
   • 氟聚合物、氟制冷剂、含氟精细化学品等高端产品需求持续增长，预计到2025年氟聚合物将带动萤石需求43.02万吨。

关键信息

供给方面

• 大型项目：包钢金石项目年产80万吨萤石粉，预计2025年前投产。
• 进出口：2021年萤石进口折算为56.4万吨，出口折算为12.8万吨，净进口量逐年上升。
• 行业整顿：落后产能出清，预计2022-2025年净出清10万吨，2026-2030年每年净出清5万吨。
• 总供给预测：预计到2025年我国萤石总供给量将达553.0万吨。

需求方面

• 新能源行业：预计到2025年拉动萤石需求增量约117.8万吨，其中六氟磷酸锂（LiPF₆）带动47.2万吨，PVDF带动16.00万吨，球形石墨负极带动32.3万吨，光伏级电子氢氟酸带动21.5万吨。
• 氟聚合物：预计到2025年带动萤石需求增量43.02万吨，其中PTFE带动11.65万吨，HFP带动15.31万吨，FEP带动6.50万吨以上。
• 制冷剂：预计到2025年带动萤石需求增量4.92万吨。

萤石在氟化工产业链中的作用

• 萤石是氟化工产业链的起点，是氢氟酸的主要原料。
• 氢氟酸是氟化工行业基础原材料，95%以上的氢氟酸由萤石制成。
• 萤石作为关键原材料，其供需变化将直接影响氟化工行业的发展。

公司发展策略

• 通过内部挖潜、矿山并购等方式扩大萤石产能。
• 推动“选-化一体化”运作模式，提高资源利用率和环保水平。
• 公司实现萤石尾矿废水零排放，提升可持续发展能力。

风险提示

• 萤石安全生产风险。
• 高端技术发展不及预期。
• 测算误差较大。

财务预测与估值

行业背景

• 萤石是氟化工产业链的起点，被誉为“氟石”。
• 我国萤石资源丰富但利用率低，政策限制开采，行业集中度提升。
• 由于新能源和高端制造业的发展，萤石需求持续上升，供需或将出现缺口。
• 国际氟化工产业向中国转移，我国成为全球氟化工产品增长的主要地区之一。

未来展望

• 2025年，萤石需求增量预计为165.7万吨，供需或将出现缺口。
• 新能源、氟聚合物等新兴领域将持续推动萤石需求增长。
• 金石资源在萤石行业占据龙头地位，未来发展前景广阔。