20180301-华创证券-金石资源-603505.SH-氟化工行业调研之金石资源_氟化工原料萤石行业龙头_环保收紧行业格局持续改善_15页_824kb

金石资源调研快报总结

核心内容

金石资源（股票代码：603505.SH）是氟化工原料萤石行业的龙头企业，拥有全国领先的资源储量、开采及生产加工规模。公司主要产品包括萤石原矿、酸级精粉和高品位块矿等，业务覆盖华东地区，并向内蒙古等地区拓展，具备显著的区位优势。

主要观点

1. 公司概况

• 金石资源是中国萤石行业资源储量（约占25%）、开采及生产加工规模（约占10%）最大的企业。
• 拥有2000多万吨萤石资源储量，其中保有储量近1000万吨。
• 公司在浙江、内蒙古等地拥有多个采矿权和探矿权，包括获得中国优秀地质找矿项目一等奖的常山八面山矿田。
• 公司员工约400人，拥有博士、硕士、本科等多层次人才，以及高级工程师、矿山技术人员等专业团队。

2. 公司经营分析

• 2016年公司酸级萤石精粉产量达12.29万吨，预计2017年将超过15万吨。
• 2017年前三季度，公司营业收入和归母净利润均显著增长，分别同比增长33.26%和60.60%。
• 产品毛利率和净利率分别达到42.99%和20.50%，盈利水平持续改善。
• 公司已建成募投项目，预计达产后年采萤石原矿30万吨、年产酸级萤石精粉10.7万吨，目前处于调试阶段。

3. 萤石行业分析

（一）萤石产品及产业链概述

• 萤石是氟化工产业链的重要原料，主要用于生产氢氟酸，其单耗约为2.3吨/吨。
• 中国萤石精粉产量占全球的50%以上，且近几年上升至60%左右。
• 萤石是战略储备资源，具有不可再生性，被列为我国“战略性矿产目录”。

（二）萤石供给端

• 全球萤石资源储量约5亿吨，其中中国、南非、墨西哥、蒙古为前四。
• 我国萤石矿山数量众多，但以小型企业为主，行业集中度较低。
• 浙江、江西、内蒙古、湖南等省份为萤石资源大省，但资源分布不均。

（三）萤石需求端

• 氟化工产业是萤石需求的主要来源，氢氟酸作为上游产品，其产能和产量保持10%以上的复合增长率。
• 2016年我国氢氟酸产量为134.7万吨，对酸级萤石精粉的需求约为310万吨。
• 由于环保政策收紧，国内萤石选厂开工率低，市场供应紧张，导致萤石价格持续上涨。

（四）环保驱动供给收紧，全产业链景气周期

• 2017年国内萤石市场震荡走高，价格从年初的约1400元/吨涨至3000元/吨的历史高位。
• 由于环保政策和市场需求的双重驱动，萤石价格全年涨幅达61.25%，行业盈利显著改善。
• 作为行业龙头，金石资源受益于行业集中度提升和环保政策带来的市场变化。

关键信息

投资建议

• 预计公司2017-2019年EPS分别为0.33元、0.41元和0.52元，对应PE分别为66倍、53倍和42倍。
• 公司是行业内唯一上市标的，拥有资源和技术创新优势，看好其长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示

• 萤石需求可能下降。
• 行业整合进度可能不及预期。

财务数据

• 2016年营业收入：2.82亿元，同比增长29.50%
• 2016年归母净利润：5019.77万元，同比增长44.93%
• 2017年前三季度营业收入：2.39亿元，同比增长33.26%
• 2017年前三季度归母净利润：4905.19万元，同比增长60.60%
• 2017年EPS（摊薄）：0.33元
• 资产负债率：从2016年的51.8%下降至2017年的48.1%
• ROE：从2016年的10.7%提升至2017年的14.4%
• 毛利率：从2016年的37.2%提升至2017年的45.1%
• 净利率：从2016年的17.7%提升至2017年的23.1%
• 市盈率（PE）：75.28倍
• 市净率（PB）：11.04倍

总结

金石资源作为萤石行业的龙头企业，在环保政策收紧和氟化工行业景气周期的推动下，实现了显著的业绩增长。公司凭借强大的资源储备、先进的技术及广泛的市场布局，具备良好的发展前景。同时，公司通过并购和新项目拓展，进一步巩固了其在行业中的领先地位。尽管存在一定的风险，但公司仍被看好，维持“推荐”评级。