20130628-渤海证券-中国巨石-600176.SH-看好长周期供需改善_关注价格信号_24页_1mb

中国玻纤（600176）投资价值分析报告总结

核心内容概览

本报告对中国玻纤（600176）的投资价值进行分析，认为其在玻纤行业中具有显著优势，未来业绩有望随着行业景气度的回升而改善。报告指出，2013年是玻纤行业供需关系改善的转折点，公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，给予“推荐”评级。

主要观点

1. 玻纤性能优异，应用广泛

   • 玻璃纤维是复合材料的主要增强体，占全球用量的98.8%。
   • 具有高强度、低密度、耐腐蚀、电绝缘等特性，广泛应用于建筑、交通、电子电器、能源开发、航空航天等领域。
   • 玻纤市场空间广阔，中国人均消费量远低于欧美国家。

2. 行业需求增长动力强劲

   • 2013年，美国住房市场持续走强，欧洲经济已基本走出危机，中东市场稳定增长，国内市场需求稳步上升。
   • 预计2013年玻纤需求稳健增长，国内增长力度强于国外。

3. 供需关系将逐步改善

   • 池窑生产线冷修周期为7-8年，2005-2006年建设的生产线将逐步进入冷修期，冷修产能逐年增长。
   • 2013年起，冷修产能将显著增加，推动供需关系改善，行业景气度有望上行。
   • 行业准入条件的实施和高投资成本、技术门槛形成的壁垒，限制了行业外的进入者，有利于龙头企业的成长。

4. 公司布局完善，竞争优势明显

   • 中国玻纤拥有93.5万吨产能，是国内第一、全球领先的玻纤企业。
   • 在埃及和美国的产能建设将有助于规避反倾销影响，提高盈利能力。
   • 公司拥有完善的全球营销网络和强大的技术实力，形成成本和质量优势。

5. 公司业绩弹性高，盈利预测乐观

   • 公司2012年净利润下滑，但2013年业绩有望大幅改善。
   • 2013-2015年，公司EPS预计分别为0.44元、0.55元和0.68元，对应PE分别为18.4倍、14.8倍和11.8倍。
   • 公司2013年PE低于行业平均水平，盈利增长稳定，未来3年净利润复合增长率达29.6%。

关键信息

行业背景

• 全球玻纤行业集中度高，国际前六大企业占据83%市场份额。
• 中国玻纤行业在改革开放30年间产能增长40倍，占全球产能比例从5.10%升至38.10%。
• 2013年，全球玻纤冷修产能预计超过60万吨，推动供需关系改善。

公司现状

• 中国玻纤是行业龙头，拥有桐乡、成都、九江三大生产基地，产能达93.5万吨。
• 公司在埃及和美国的在建产能分别为8万吨和10万吨，预计2013年四季度投产。
• 公司产品结构优化，已实现冷修产能提升，产品附加值提高。

市场表现

• 2013年6月最新收盘价为8.1元，目标价为10.1元。
• 2013年公司PE低于行业平均水平，具备估值优势。

财务预测

• 2013-2015年公司主营收入分别为5903万元、6538万元、7274万元，年均增长率约11%。
• 净利润分别为385万元、478万元、597万元，年均复合增长率达29.6%。
• 销售毛利率逐年提升，预计2013年达33.5%，2015年达34.5%。

结论

本报告认为，中国玻纤作为玻纤行业龙头，受益于行业供需关系改善和全球市场复苏，具备良好的投资价值。公司拥有完善的全球布局和强大的技术实力，未来业绩有望稳步增长，给予“推荐”评级，建议投资者在2013年寻找合适机会布局，或等待更明确的行业复苏信号。