20140726-东北证券-中国巨石-600176.SH-研究报告_需求回暖_提价进行时_19页_1mb

中国玻纤研究报告总结

核心内容

中国玻纤行业作为重要的化工新材料产业，具有耐高温、抗腐蚀、强度高、比重轻、吸湿低、延伸小、电绝缘及性价比高等优良特性，广泛应用于建筑、交通、电子电器、工业设备、医疗、航空航天、风力发电等多个领域，成为替代钢材、木材、水泥等传统材料的重要选择。

主要观点

• 玻纤行业具有供给弹性小、行业集中度高、寡头垄断等特征，其发展受政策和市场双重影响。
• 近年来，玻纤行业在出口和部分下游需求领域出现回暖迹象，尤其是风电、汽车制造、电子电器等。
• 2014年，巨石集团等龙头企业先后提价，反映出行业供需格局改善，库存下降明显，企业盈利有望回升。
• 行业政策鼓励升级、限制新增、淘汰落后，推动行业向高效、环保、节能方向发展。
• 中国玻纤在技术研发方面持续投入，提升产品附加值，增强市场竞争力。

关键信息

行业概况

• 玻纤特性：玻璃纤维具有高强度、低密度、低吸湿性、低延伸率、高性价比等特性，适用于多种工业领域。
• 应用领域：包括建筑、交通、电子电器、工业设备、医疗、航空航天、风力发电等。
• 行业特征：资金、技术、劳动密集型，行业壁垒高；供给弹性小；行业集中度高，全球六大企业占据80%以上产能，中国占一半。

行业供需情况

• 需求情况：
  • 建筑、交通、电子电器是玻纤下游需求最广泛的消费领域，分别占总消费量的34%、16%、20.4%。
  • 风电、汽车轻量化、电子制造业（PCB）需求显著提升。
  • 基建建筑领域需求此消彼涨，整体复苏力度需进一步观察。
• 供给情况：
  • 国内玻纤产能扩张缓慢，2013年约330万吨，预计2014年增长仍较低。
  • 国际市场中，主要企业如OC、PPG、Johns-Manville等占据全球80%以上产能。

行业政策

• 鼓励行业技术升级，限制新增产能，淘汰落后工艺。
• 新建池窑法生产线需达到一定规模，并采用先进技术。
• 禁止使用高能耗、高污染的工艺，推动环保和节能。

公司简析

• 经营状况：2013年公司实现营业收入52.1亿元，同比增长2.09%；归属于上市公司净利润3.19亿元，同比增长16.39%。
• 研发投入：近三年研发投入稳定，占营业收入比例在2.79%-3.13%之间，推动产品创新和高端化。
• 盈利预测：预计2014年、2015年、2016年每股收益分别为0.42元、0.55元、0.65元，对应PE分别为21.2x、16.2x、13.7x，给予“增持”评级。

风险提示

• 全球经济复苏低于预期。
• 玻纤需求回暖低于预期。
• 玻纤涨价低于预期。

投资建议

• 玻纤行业未来应用领域不断拓宽，具备长期投资价值，核心逻辑在于创新。
• 中国玻纤作为行业龙头，受益于供需变化带来的周期性机会，基本面和股价或处于筑底回升阶段。
• 建议积极关注行业复苏及公司业绩提升机会。

数据概览

附录

• 主要玻纤企业产能：

  • 巨石集团：112万吨
  • CPIC：52万吨
  • 泰山玻纤：42万吨
  • 长海股份：10万吨

• 玻纤均价变化对盈利的弹性测算：

  • +1%：0.03元
  • +2%：0.07元
  • +3%：0.10元
  • +4%：0.13元
  • +5%：0.17元
  • +6%：0.20元
  • +7%：0.23元
  • +8%：0.27元

• 主要财务指标：

  • 资产负债率：80.30%（2013A）→ 80.49%（2014E）→ 80.63%（2015E）→ 79.99%（2016E）
  • 流动比率：0.69（2013A）→ 0.56（2014E）→ 0.49（2015E）→ 0.45（2016E）
  • 速动比率：0.49（2013A）→ 0.37（2014E）→ 0.32（2015E）→ 0.29（2016E）
  • 毛利率：31.37%（2013A）→ 32.70%（2014E）→ 33.68%（2015E）→ 34.83%（2016E）

• 公司主要产品应用领域：

  • 建筑业：预制装配式房屋、屋面材料、冷却塔、桥梁结构等
  • 交通运输：地铁车辆、汽车制造、桥梁建设等
  • 耐腐蚀制品：管道、贮罐、化工设备配件等
  • 造船业：游艇、军用船艇、船用设备等
  • 航空航天：飞机、航天部件等
  • 电子电器：绝缘棒、PCB、光纤电缆增强等
  • 风电行业：风电叶片、机械部件等
  • 医用用品：医疗设备、医用管道等