20260101-国金证券-中国巨石-600176.SH-中国巨石事件点评_股票激励草案出台_迈向新一轮需求周期_4页_1mb

股票激励草案总结

核心内容

中国巨石于2025年12月31日公告了2025年限制性股票激励计划草案，计划授予不超过3453万股限制性股票，占激励公告前股本总额的0.86%。首次授予激励对象不超过618人，占2024年末公司员工人数的4.59%。首次授予股价为10.19元。

激励计划要求公司2026/2027/2028年扣非归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别不低于38.5%/27.0%/22.0%，对应净利润分别为34.3/36.6/39.6亿元。此外，要求2026/2027/2028年ROE分别不低于10.25%/10.28%/10.45%。考虑到2025年前三季度公司已实现扣非归母净利润25.7亿元，激励目标实现概率较高。

主要观点

1. 传统需求增长预期：

   • 2026年传统需求中，7628电子布和风电纱是最确定的增长方向。
   • 电子布在2025年已实现两次提价，预计2026年仍有提价空间，主要由于下游CCL/PCB厂商涨价动力强，且部分电子布企业转向低介电领域，导致传统7628供给收缩。
   • 风电纱方面，长协价格保持稳中向上趋势，预计2026年复价5%-10%，同时“十五五”期间风电两海（海风+海外）需求乐观。

2. 特种玻纤业务进展：

   • 公司正在推进低介电产品开发，超薄、极薄电子布产品也在研发和推广中。
   • 巨石具备精细化产品布局能力，在7628领域虽为后进入者，但后续完全成本明显领先行业。

3. 盈利预测与估值：

   • 预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.78亿元、45.07亿元和50.23亿元。
   • 现价对应动态PE分别为19倍、15倍和14倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 激励目标：2026/2027/2028年扣非归母净利润CAGR不低于38.5%/27.0%/22.0%，ROE不低于10.25%/10.28%/10.45%。
• 行业需求：7628电子布和风电纱为2026年传统需求最确定方向。
• 产品开发：低介电产品及超薄、极薄电子布产品开发进行中，公司具备精细化产品布局能力。
• 财务表现：
  • 2025年前三季度扣非归母净利润达25.7亿元。
  • 2025-2027年归母净利润分别为35.78亿元、45.07亿元和50.23亿元。
  • 动态PE分别为19倍、15倍和14倍。
• 风险提示：
  • 宏观经济下行波动风险。
  • 风电需求不及预期。
  • 行业产能投放超预期。
  • 原材料价格大幅波动。

投资评级分析

• 市场相关报告评级：一周内买入1份，增持0份，中性0份，减持0份；一月内买入10份，增持4份，中性0份，减持0份；二月内买入18份，增持9份，中性0份，减持0份；三月内买入33份，增持15份，中性0份，减持0份；六月内买入71份，增持0份，中性0份，减持0份。
• 评分机制：买入得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分。最终评分1.00对应“买入”，1.01-2.0对应“增持”，2.01-3.0对应“中性”，3.01-4.0对应“减持”。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响整体市场需求。
• 风电需求风险：风电需求可能低于预期。
• 行业产能风险：行业产能投放可能超出预期，影响价格和利润。
• 原材料波动风险：原材料价格大幅波动可能影响成本和盈利能力。

附录：财务数据摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

总结

中国巨石的2025年限制性股票激励计划旨在推动公司未来三年的业绩增长，设定明确的财务目标和考核指标。公司传统需求增长预期主要集中在7628电子布和风电纱，且在特种玻纤产品开发方面取得进展，具备较强的市场竞争力。盈利预测显示公司未来三年净利润有望稳步增长，估值合理，维持“买入”评级。然而，市场风险包括宏观经济波动、风电需求不及预期、行业产能超预期和原材料价格波动，需关注这些因素对公司业绩的影响。