油服行业专题报告四：如何看待油服确定性景气及投资机会？长江证券-10页_620kb

机械行业总结：油服行业景气与投资机会分析

核心内容

本报告分析了当前国内油服行业的景气趋势及投资机会，指出国家能源安全政策已成为推动油服行业复苏的最关键因素。传统上，油价是油服行业景气传导的核心变量，但近年来政策驱动作用显著增强，三桶油（中石油、中石化、中海油）的勘探开发资本开支不再完全依赖油价，而是由国家能源安全战略主导。同时，页岩气和页岩油的开发加速，成为推动油服行业增长的重要动力。此外，海上油服企业也随着行业复苏逐步释放业绩弹性。

主要观点

1. 国家能源安全政策主导行业景气

• 传统传导机制：油价上涨通常带动油服行业景气，但2018年后，政策因素成为主导。
• 能源安全背景：我国原油、天然气对外依存度持续上升，2018年分别为71.24%和43.65%，凸显能源安全压力。
• 政策推动：2018年能源局召开“大力提升油气勘探开发力度工作推进会”，要求石油企业落实增储上产主体责任，推动“七年行动计划”实施。
• 三桶油资本开支：2018年三桶油勘探开发资本支出同比增长21%，2019年规划增长19%-22%，政策推动下，资本开支强度有望持续。

2. 页岩气先行，页岩油开发逐步启动

• 页岩气发展现状：自2011年起开发，2018年产量108.81亿立方米，同比增长21%。
• 未来目标：2020年页岩气产量目标为300亿立方米，2030年预计达800-1000亿立方米。
• 技术与成本：页岩气单井成本下降一半至约4000-6000万元，技术进步推动其进入高成长景气周期。
• 页岩油开发：从2018年起加大投资，重点区域包括新疆吉木萨尔、长庆油田、大港油田等。
• 产量规划：2025年页岩油产量预计达750万吨以上，技术路线与页岩气相似，依赖水平井+压裂技术。

3. 海上油服迎来业绩高弹性释放

• 行业复苏顺序：陆上非常规油服率先受益，海上油服随后迎来业绩释放。
• 中海油资本开支：2019年前三季度勘探资本开支同比增长107%，预计未来几年保持较快增速。
• 设备利用率提升：中海油服钻井平台可用天利用率在2019Q3达到86%和78%，仍有较大提升空间。
• 订单增长：海油工程2019年前三季度新签订单183亿元，在手订单达287亿元，业绩弹性逐步兑现。
• 资产优化：海上油服公司通过精简人员、处置资产、计提减值等方式降低成本，固定资产周转率提升带来毛利率增长空间。

关键信息

政策驱动

• 国家能源安全政策成为油服行业复苏的核心驱动力。
• 三桶油勘探开发资本支出强度持续，与油价走势脱钩。

非常规资源开发

• 页岩气和页岩油成为增储上产的主要增长点。
• 页岩气已进入大规模商业化开采阶段，单井成本下降、产量提升。
• 页岩油开发示范区逐步形成，未来产量增长空间广阔。

海上油服复苏

• 海上油服作为产业链复苏后端，受益于三桶油资本开支增长。
• 中海油服和海油工程作为海上油服龙头，设备利用率和订单量显著提升。
• 固定资产周转率改善，毛利率提升潜力较大。

投资机会

• 关注领域：页岩气、页岩油开发相关设备及服务公司。
• 重点企业：杰瑞股份、海油工程、中海油服等海上油服龙头。
• 投资评级：行业评级为“看好”，公司评级建议关注“买入”或“增持”。

图表目录（摘要）

• 图1：油气勘探开发产业链传统路径
• 图2：2018年国内原油产量下降至1.90亿吨以下
• 图3：我国原油进口依存度持续上升
• 图4：天然气供需缺口扩大，进口依赖度提升
• 图5：中石油勘探开发资本支出不受油价影响持续增长
• 图6：中石化勘探开发资本支出持续增长
• 图7：2030年页岩气产量目标为800-1000亿立方
• 图8：全球陆上勘探开发支出复苏领先海上
• 图9：陆上非常规勘探开发支出增速高于常规
• 图11：中海油服钻井平台可用天利用率提升
• 图12：中海油服、海油工程员工人数精简
• 图13：中海油服2014-2016年计提资产减值损失
• 图14：海油工程自2015年起加大资产减值计提
• 图15：中海油服、海油工程固定资产周转率提升

投资评级说明

• 行业评级：“看好”表示相对表现优于市场代表性指数。
• 公司评级：
  • 买入：涨幅大于10%
  • 增持：涨幅在5%-10%之间
  • 中性：涨幅在-5%至5%之间
  • 减持：涨幅小于-5%
  • 无投资评级：因信息不足或存在重大不确定性。

联系方式

• 分析师：赵智勇、姚远、贼雄
• 联系方式：(8621) 61118719
• 邮箱：zhaozy@cjsc.com.cn, yaoyuan@cjsc.com.cn, zangxiong@cjsc.com.cn

风险提示

• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资决策依据。
• 报告内容可能随市场变化而更新，投资者应自行关注最新信息。