化工行业：先勘探后开发，海油产业链确定性复苏，推荐中海油服和海油工程-20191203-太平洋证券-25页_1mb

太平洋化工行业研究报告总结

行业评级与核心观点

• 行业评级：看好
• 核心观点：海油产业链正迎来确定性复苏，国家能源安全战略推动三桶油加大资本开支，中海油服与海油工程作为产业链关键环节，有望率先受益。

国家能源安全战略推动行业复苏

• 我国自1993年起成为原油净进口国，原油对外依存度持续攀升，2018年达72%，天然气对外依存度达43%。国家层面已将能源安全提升至战略高度，推动“七年行动计划”的实施。
• 三桶油（中石油、中石化、中海油）均加大上游资本开支，以实现增储上产目标，提升国内油气勘探开发力度。

海油产业链复苏趋势

• 中海油：计划到2025年实现探勘工作量和探明储量翻倍，海上油气开发潜力巨大，预计未来三年产量CAGR约5%，资本开支CAGR超10%。
• 中海油服：受益于中海油资本开支提升，前三季度日历天使用率80.9%，同比提升15.6%。油田技术服务板块贡献主要利润，营收占比达49%，预计2019-2021年归母净利润分别为25.8/34.9/45.1亿元，对应EPS0.54/0.73/0.95元，PE31/23/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
• 海油工程：受沙特项目拖累，前三季度归母净利润-6.4亿元，但Q3单季度实现归母净利润0.8亿元，环比转正。截至Q3，在手订单287亿元，创历史新高。预计2019-2021年归母净利润分别为0.18/10.01/17.34亿元，对应EPS0.004/0.23/0.39元，PE1727/31/18倍。维持“买入”评级。

资本开支与行业前景

• 2019年作为“七年行动计划”的元年，三桶油资本开支合计达3688-3788亿元，同比增长19-22%，接近2014年历史最高水平。
• 中海油的储采比处于历史低位，资本开支增长将有助于改善资源储备和产量。

海上油气开发潜力与成本优势

• 我国海上油气资源丰富，剩余可采占比高于陆上，海上石油产量占比稳定在25%，天然气产量占比增长潜力大。
• 中海油桶油成本逐年下降，2019年上半年降至29美元/桶，已低于国际油价波动区间，具备较强的抗风险能力。

业务板块与增长点

中海油服增长点

• 油田技术服务：占比提升至49%，技术突破带来盈利增长，预计未来占比将提升至50%（2020年）和75%（2025年）。
• 钻井与物探业务：日历天使用率提升，工作量增长推动业绩恢复。

海油工程增长点

• 深水项目：如荔湾3-1、陵水17-2等，标志着公司向深水市场拓展。
• LNG项目：包括俄罗斯Yamal LNG、福建漳州LNG接收站等，展现公司在LNG建造领域的实力和国际竞争力。

风险提示

• 中海油资本开支不及预期
• 国际油价大幅波动
• 中海油服作业日费上涨乏力，影响毛利率
• 海油工程项目运营中因各种因素导致毛利率不及预期
• 汇率波动

投资建议

• 中海油服：受益于勘探开发复苏，油田技术服务板块表现突出，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 海油工程：业绩触底反弹，订单充足，维持“买入”评级。

图表与数据支持

• 原油与天然气消费与产量对比：显示我国天然气消费增速远超产量，供需缺口扩大。
• 中海油资本开支与营收增长：显示资本开支提升带来营收增长。
• 盈利预测：中海油服与海油工程的未来三年盈利预测数据清晰，显示增长潜力。

重要声明

• 本报告由太平洋证券研究院发布，具有证券投资咨询业务资格。
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联系信息

• 分析师：柳强
• 分析师助理：翟绪丽
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