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江苏省内深耕+省外聚焦，定位次高端结构升级加速

核心内容

本报告首次覆盖今世缘，分析其在江苏省内深耕与省外扩张策略，强调其在白酒消费升级趋势下的竞争优势及增长潜力。报告指出，今世缘作为江苏第二家上市酒企，在省内市场占有率稳定，同时通过“2+5+N”战略加速省外市场布局，推动次高端白酒市场扩容。

主要观点

• 江苏省是白酒消费升级的风向标：江苏经济发达，人均饮酒量和消费水平领先全国，消费升级快于其他白酒大省2-3年，为今世缘等本地酒企提供了良好的发展环境。
• 今世缘省内地位稳固：2017年在江苏省内市占率12%，与洋河股份（43%）共同主导市场，产品结构优化和提价策略推动毛利率和净利率提升。
• 省外“2+5+N”战略：今世缘将重点布局北京、上海、河南、安徽、山东、江西等核心市场，与浙江商源和湖南速腾等合作伙伴联手，加速全国化进程。
• 次高端市场扩容：次高端白酒市场规模预计2020年将达千亿，今世缘凭借“国缘”品牌在该市场占据有利位置，具备较强的竞争力。
• 财务表现良好：2017年营收增长15.6%，净利润增长18.8%；2018年预计营收增长29.6%，净利率有望进一步提升。

关键信息

江苏省内市场

• 价格带差异明显：苏北/中/南主流价位带分别为100-150元、200-300元、200-400元。
• 产品结构优化：2017年特A类及以上产品占比达80.19%，吨价提高22.21%，毛利率71.76%，净利率30.27%。
• 渠道下沉：今世缘通过设立13个地市营销中心和70多个市县办事处，加强省内市场渗透。
• 重点区域：南京、淮安、盐城为今世缘重点开发地区，2017年收入分别增长26.09%、13.89%、12.39%。

省外市场

• “2+5+N”战略：聚焦北京、上海及河南、安徽、山东、江西等市场，2017年省外收入1.6亿元，同比增长4.43%，其中河南、山东、上海、江西占70%。
• 合作与扩张：与浙江商源和湖南速腾签订战略合作协议，拓展省外渠道和市场。
• 经销商数量：2017年省外经销商达264家，占比47.06%，接近省内经销商数量。

品牌与产品

• “国缘”品牌战略：从“江苏高端白酒创导品牌”发展为“中国高端中度白酒创领者”，产品覆盖特A+、特A、A、B、C等不同价位带。
• 产品线丰富：高沟、今世缘、国缘三大产品体系覆盖全价位，重点发展次高端产品，如国缘K系列、V系列、对开、四开等。
• 提价策略：2017年7月和11月两次提价，2018年初出厂价提高5%，带动吨价和毛利率上升。

财务预测

• 收入与利润：预计2018-2019年收入分别为36.93亿、44.66亿，净利润分别为11.59亿、14.44亿。
• EPS与PE：2018年EPS为0.92元，PE为23.8倍；2019年EPS为1.15元，PE为19.1倍。
• 成长性：公司成长能力较强，2018年收入增速29.6%，净利润增速29.4%。

风险提示

• 省外扩张风险
• 江苏省内消费升级不及预期
• 食品安全风险

估值与财务指标

投资评级

• 首次覆盖评级：强烈推荐
• 评级依据：预计公司未来表现优于市场，具备较高的增长潜力和盈利能力。

总结

今世缘在江苏白酒市场具有较强竞争力，通过产品结构优化、提价策略和渠道下沉实现省内市场稳固发展。同时，借助“2+5+N”战略，加速省外市场扩张，抢占次高端市场。公司财务表现良好，盈利能力和估值水平持续提升，未来增长潜力较大。