20200810-浙商证券-今世缘-603369.SH-今世缘深度报告_省外扩张或超预期_品牌势能持续释放_37页_2mb

今世缘深度报告总结

核心内容概述

今世缘（603369）作为江苏省白酒行业的领军企业之一，正受益于省内消费升级和省外扩张战略，展现出强劲的发展势头。公司凭借品牌力、产品力和渠道力的全面赋能，在次高端酒市场占据优势，并通过股权激励计划和“五年翻两番”战略指引，锁定长期增长方向。报告认为，今世缘未来业绩确定性强，具备投资价值。

主要观点

1. 短期业绩目标：公司设定2020-2022年收入增速分别为12.3%、20.9%、22.8%，净利润增速分别为11.7%、22.3%、23.2%。尽管疫情对业绩带来一定影响，但公司仍有望实现激励目标。

2. 品牌与产品优势：公司以“缘”为核心打造差异化品牌，产品结构持续优化，聚焦国缘K系列和V系列，尤其是国缘V9有望乘酱香酒热潮，实现高增长。V系列预计2019-2023年CAGR将超100%。

3. 渠道策略：公司通过“控价分利”模式，稳定渠道利润，同时积极拓展流通渠道和新零售渠道，提升营销能力。

4. 省内市场潜力：江苏白酒消费场景丰富，次高端酒市场空间广阔，预计未来2-3年将实现35-60亿元的增量。今世缘省内市占率不足15%，未来有望提升至20%以上。

5. 省外市场潜力：省外市场增长迅速，预计2023年省外收入规模将达19年水平的3倍，增速有望超32%。公司通过设立山东大区等举措，拓展省外市场。

6. 盈利预测与估值：公司2020-2022年每股收益预计为1.3、1.6、2.0元/股，对应PE分别为32.1、26.2、21.3倍。当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。

关键信息

公司概况

• 历史背景：今世缘前身为“三沟一河”之一的高沟酒厂，1997年正式成立今世缘酒业。
• 品牌结构：公司拥有“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌，产品覆盖全价格带。
• 产品结构：国缘系列占收入超70%，特A+类和特A类产品销量及销售收入占比持续提升。

市场趋势与消费升级

• 价格带变化：江苏白酒价格带从2012年前的150元以下，逐步上移到300元以上。
• 消费升级：预计未来2-3年江苏白酒主流价格带将提升至300-600元，次高端酒市场空间预计达35-60亿元。
• 消费场景：江苏拥有浓厚的白酒消费氛围，尤其是商务和家庭喜宴消费场景。

渠道与品牌策略

• 渠道优势：今世缘在团购渠道具有较强优势，同时积极布局流通渠道和新零售渠道。
• “控价分利”模式：通过控制价格和库存，稳定渠道利润。
• 品牌文化：以“缘”为核心，打造品牌差异化定位，通过公益活动和文化活动提升品牌影响力。

省内与省外发展

• 省内市场：今世缘在省内仍具较大发展空间，市占率有望提升至20%以上。
• 省外市场：公司加大省外市场投放，省外收入占比预计提升至8%左右，增速超32%。

风险与催化剂

• 风险提示：海外疫情影响、国缘动销不及预期。
• 催化剂：白酒需求恢复超预期、国缘动销持续向好。

估值与投资建议

• 盈利预测：2020-2022年收入增速分别为12.3%、20.9%、22.8%，净利润增速分别为11.7%、22.3%、23.2%。
• 估值分析：当前PE为35.8倍，预计2020年为32.1倍，2021年为26.2倍，2022年为21.3倍。
• 投资评级：首次覆盖给予买入评级，认为公司全年业绩确定性强，估值具有性价比。

总结

今世缘凭借省内消费升级红利和省外扩张战略，展现出强劲的增长潜力。公司通过品牌、产品和渠道的多维赋能，实现业绩稳步提升。未来2-3年，公司有望在省内次高端市场和省外市场实现突破，V系列和国缘系列表现或超预期。当前估值合理，具备长期投资价值。