今世缘2018年三季报总结
核心内容
今世缘（603369.SH）于2018年10月30日发布了2018年三季报，展示了公司在省内市场的强劲增长以及省外市场拓展的初步成效。
主要财务表现
- 营业收入：1-9月实现31.59亿元，同比增长32.01%；Q3营收8.00亿元，同比增长36.00%
- 净利润：1-9月实现10.29亿元，同比增长32.19%；Q3归母净利润1.73亿元，同比增长35.45%
- 每股收益：0.82元
- 扣非净利润：10.09亿元，同比增长31.43%
- 毛利率：Q3达到74.9%，同比提升7.0个百分点，环比提升3.7个百分点
省内市场表现
- 省会南京市场持续高增长，Q3同比增长65.6%
- 苏南、苏中和盐城市场加速增长，分别同比增长59.1%、47.7%和45.4%
- 通过整顿经销商，南京地区减少17家，增加4家，强化了市场管理
- 南京的示范效应带动周边市场增长，形成多点开花格局
产品结构优化
- 中高端产品：特A+、特A和A类产品均实现显著增长，其中特A类产品Q3同比增长59.8%
- 高端产品：国缘系列在10月调整发货频次，为来年增长奠定基础
- 毛利率提升：受产品结构优化影响，毛利率持续攀升，Q3达到74.9%
现金流与回款情况
- 销售商品收到的现金：Q3为12.5亿元，高于营收8.0亿元，显示良好的回款能力
- 预收款：Q3为6.0亿元，环比提升3.6亿元，为后续发展提供资金支持
战略布局
- 全国化战略：公司将2018年定位为全国化元年，加快省外市场拓展
- 合作与收购：5月与浙江商源合作，近日拟入股山东景芝，进军山东市场
- 区域协同：通过苏鲁板块协同，实现优势互补，提升品牌影响力
未来目标
- 公司目标在2020年实现营收60亿元，净利润18亿元
投资建议
- 调整后的每股收益：2018年为0.94元，2019年为1.10元
- 目标价：17.8元，对应2019年16倍市盈率
- 投资评级：买入-A
风险提示
- 经济下行：可能影响白酒消费
- 省内竞争加剧：可能对市场份额构成压力
- 中高端产品增速放缓：可能影响整体增长
- 收购效果不及预期：可能影响战略推进
财务预测与估值
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
2,554.4 |
2,957.5 |
3,812.0 |
4,533.8 |
5,321.5 |
| 净利润（百万元） |
754.2 |
895.9 |
1,177.8 |
1,385.7 |
1,699.1 |
| 每股收益（元） |
0.60 |
0.71 |
0.94 |
1.10 |
1.35 |
| 每股净资产（元） |
3.68 |
4.19 |
4.71 |
5.53 |
6.49 |
| 市盈率（倍） |
22.4 |
18.9 |
14.4 |
12.2 |
10.0 |
| 市净率（倍） |
5.7 |
5.0 |
4.5 |
3.8 |
3.2 |
| ROE |
16.3% |
17.0% |
19.9% |
20.0% |
20.9% |
| ROA |
12.2% |
12.4% |
15.9% |
14.5% |
16.4% |
| ROIC |
28.5% |
30.7% |
44.7% |
34.6% |
45.5% |
财务指标趋势
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
5.3% |
15.8% |
28.9% |
18.9% |
17.4% |
| 净利润增长率 |
10.1% |
18.8% |
31.5% |
17.6% |
22.6% |
| 毛利率 |
71.0% |
71.8% |
74.8% |
75.6% |
76.1% |
| ROE |
16.3% |
17.0% |
19.9% |
20.0% |
20.9% |
| ROIC |
28.5% |
30.7% |
44.7% |
34.6% |
45.5% |
| 股息收益率 |
1.4% |
1.1% |
2.1% |
2.5% |
3.0% |
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE（倍） |
34.8 |
29.3 |
22.7 |
17.9 |
14.7 |
| PB（倍） |
5.7 |
5.0 |
4.5 |
3.8 |
3.2 |
| P/S（倍） |
10.3 |
8.9 |
7.3 |
6.1 |
5.1 |
| EV/EBITDA（倍） |
13.8 |
13.1 |
14.9 |
11.2 |
9.1 |
投资评级体系
| 评级 |
条件说明 |
| 买入-A |
未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15% |
| 中性 |
未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5% |
| 减持 |
未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15% |
| 卖出 |
未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级
| 评级 |
条件说明 |
| A |
正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动 |
| B |
较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动 |
总结
今世缘在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营收和净利润均同比增长超过30%。省内市场表现强劲，南京、苏南、苏中和盐城市场均呈现高增长态势，显示出公司对省内市场的深度开发能力。同时，公司积极拓展省外市场，通过与浙江商源合作及拟入股山东景芝，为全国化战略迈出重要一步。产品结构优化带动毛利率提升，显示公司盈利能力增强。此外，公司现金流状况良好，预收款增长为后续发展蓄力。尽管面临经济下行、省内竞争加剧等风险，但公司仍维持买入-A的评级，目标价为17.8元。
