20140702-宏源证券-今世缘-603369.SH-主攻喜宴细分市场_省外区域亟待开拓_27页_1mb

今世缘（603369）新股分析报告总结

核心内容

今世缘是江苏地产白酒品牌，由老品牌高沟发展而来，定位“缘”文化，主攻喜宴细分市场。公司主要依靠经销商渠道，省内市场份额位居第二，省外市场增长潜力巨大。公司通过募投项目加强优质原酒生产和全国营销网络建设，以提升品牌影响力和市场竞争力。

主要观点

• 品牌与市场定位：今世缘以“缘”文化为核心，专注于喜宴市场，通过广告投放和事件营销提升品牌影响力。
• 省内市场表现：公司省内市场份额为9%，在苏酒品牌中排名第二，未来仍有挖潜空间，通过分级开发和精耕细作提升市占率。
• 省外市场拓展：公司省外收入增长5.5%，计划通过设立营销中心、专卖店和办事处，逐步向全国市场扩张，尤其关注北京、上海等标杆市场。
• 产品结构：公司产品分为特A、A、B、C、D五类，特A类收入占比最高，A类销量增长显著，产品结构在苏酒与徽酒中较为高端。
• 募投项目：公司拟投资9.86亿元，主要用于酿酒技改、信息化建设及营销网络扩展，以提升生产能力与市场覆盖。
• 盈利能力：公司毛利率在苏酒与徽酒中最高，净利率逐年提升，显示良好的盈利能力。
• 销售费用与增长策略：公司销售费用率上升，但通过广告投放和市场支持，实现收入增长，未来仍有望提升净利率。

关键信息

公司基本信息

• 发行前股本：45000万股
• 本次发行总股数：5180万股
• 募集资金：87697.4万元
• 行业：食品制造业
• 发行日期：2014/6/30

盈利预测

• 2014-2016年收入预测：23.4亿、24.1亿、26.0亿，YOY分别为-7.0%、3.0%、7.8%
• 归母净利润预测：6.3亿、6.5亿、7.1亿，YOY分别为-7.8%、4.1%、8.8%
• 每股收益（EPS）预测：1.25元、1.30元、1.42元

募投项目

• 酿酒机械化及酒质提升技改工程：投资6.16亿元，增加优质原酒产能至9000吨。
• 信息化建设及科技创新项目：投资1.7亿元，建设研发基地与信息化系统。
• 营销网络建设项目：投资2亿元，设立400个专卖店、10个省外办事处和5个区域营销中心。

市场与产品结构

• 省内市场：公司收入94%来自江苏省内，省内市场份额为9%，未来有提升空间。
• 省外市场：公司省外收入占比较小，仅为6%，但增长较快，未来有望成为增长点。
• 产品结构：特A类（300元以上）占收入58%，A类（100-300元）销量增长22%，显示公司在中高端市场表现突出。

盈利能力

• 毛利率：公司毛利率在苏酒与徽酒中最高，2013年为70.6%，保持稳定。
• 净利率：公司净利率逐年提升，2013年为27%，在苏酒与徽酒中仅次于洋河。
• 预收账款：2013年预收账款增长25%至3.8亿元，显示经销商对公司信任度提高。

股权结构与激励

• 股权结构：大股东为今世缘集团有限公司，持股51%，实际控制人为涟水县人民政府。
• 管理层持股：董事长周素明等6人直接持股共20%，中基层骨干通过间接方式持股共8%。
• 股权激励：公司已对高管与中基层骨干实施股权激励，增强员工与股东利益绑定。

总结

今世缘凭借“缘”文化切入喜宴市场，拥有较强的区域品牌力和渠道根基。公司产品结构以中高端为主，毛利率和净利率表现突出，未来盈利空间较大。省外市场增长显著，公司计划通过设立营销中心、专卖店和办事处，推动全国化布局。募投项目将进一步提升原酒产能和营销网络建设，为公司发展提供支撑。公司具备较强的市场拓展能力，未来有望在白酒行业中占据更重要的位置。