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信用冲击，反弹低预期 —— 投资策略周报总结

核心内容

本报告分析了当前市场面临的信用风险和盈利趋势变化对股市的影响，并探讨了板块轮动加快的背景原因。报告认为，近期的信用事件是2014-2016年债券市场超级牛市遗留的问题，短期内信用压力不会消失。真正的风险在于企业盈利趋势变差，但目前尚无明显迹象，因此股市短期内连续下跌的风险不大。此外，报告指出2018年以来板块轮动加快，建议关注逆周期配置的火电行业和ROE稳定性强的医药生物行业。

主要观点

• 信用风险事件回顾：近期债券市场信用事件频发，尤其是东方园林的债券发行引发市场关注，导致风险偏好下降。
• 信用事件的根源：2014-2016年的债券牛市使企业融资过度宽松，企业对未来现金流预期过高，而社融增速的下降正在逐步暴露这些风险。
• 盈利趋势仍是关键：尽管信用事件影响市场情绪，但真正的风险在于企业盈利趋势是否变差。目前4月工业企业利润增速高达21.9%，显示整体盈利仍较强，因此短期内股市下跌风险有限。
• 板块轮动加快：2018年以来，板块轮动速度明显加快，从金融到成长、消费再到周期行业。这种轮动可能与经济不确定性增加和估值差异缩小有关。
• 建议关注的行业：逆周期配置的火电行业和ROE稳定性强、行业收益与经济景气相关性低的医药生物行业可能更具防御性。

关键信息

市场表现

• 本周A股市场整体下行，上证50和创50指数跌幅较大。
• 申万28个行业中，仅5个行业录得正收益，医药生物、商业贸易、汽车、农林牧渔、交通运输表现较好。
• 概念类指数中，海南和医药主题领涨。
• 全球市场多数表现弱势，标普500和印度SENSEX30为少数正收益市场。
• 商品市场中，玻璃、黄金、铜、铝板块上涨，黑色系商品和原油下跌。

资金与流动性

• 北上资金流入放缓，沪股通和深股通净买入额减少98.29亿元。
• 融资余额大幅上涨，增加90.62亿元。
• 新发型基金份额延续下行趋势，股票型和偏股型基金仓位震荡走低。

宏观流动性

• 公开市场操作和国库定存净投放为200亿元。
• 银行间拆借利率反弹至3.6%，10年期和5年期国债收益率回落，1年期国债收益率上升。
• 信用利差出现阶段性下行。

风险提示

• 企业盈利下降
• 行业发展不及预期

投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于市场）、中性（持平）、回避（弱于市场）
• 公司评级：强烈推荐（超越平均回报20%以上）、推荐（超越平均回报10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于平均回报10%）

估值方法的局限性

• 报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

重要声明

• 本报告风险等级为R4（中高风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户需自行判断。

分析师介绍

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，曾就职于期货公司和券商研究所，2017年水晶球策略团队第三核心成员。

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