20180527-华创证券-债券周报_如何看信用风险对转债市场影响_9页_927kb

债券周报总结（2018-5-27）

核心内容概述

本周报主要分析了信用风险对可转债市场的影响，并展望了转债市场的发展趋势。报告指出，近期信用风险事件频发，对股市和转债市场均产生了一定冲击，尤其对正股和转债价格造成下跌压力。同时，报告建议投资者在当前市场震荡格局下，控制仓位，关注新券发行机会。

主要观点与关键信息

信用风险对转债市场的影响

• 历史对比：2016年4月初信用风险爆发，导致信用债收益率大幅上升，但利率债表现相对稳定。信用风险影响持续约一个月后，市场逐步恢复。
• 市场滞后性：股票和转债市场在信用风险爆发后约一个月才出现下跌，但下跌时间更长，尤其转债市场。
• 个券影响：若个券本身遭遇信用风险，如辉丰股份，正股和转债价格将下跌。转债违约风险较低，但对正股基本面的担忧会传导至转债市场。
• 行业影响：以东方园林为代表的PPP类公司，虽基本面未变，但融资收紧导致市场担忧，引发恐慌性抛售，如铁汉、国祯等转债下跌明显。
• 流动性风险：若信用风险演变为流动性风险，转债市场将面临较大冲击，但可能带来投资机会。历史上如2016年底，转债市场下跌幅度大于股票市场。

转债市场展望

• 市场表现：上周中证转债指数下跌1.5%，周成交量约110亿元。正股和转债普遍下跌，仅少数个股和转债上涨。
• 一级市场动态：上周无转债发行和上市，也没有过会和批文。但预案增加，预计后期供给将恢复。
• 转债投资策略：
  • 建议控制仓位，等待新券发行机会。
  • 金融和周期类转债机会不大，估值偏高。
  • 行业龙头如隆基、金禾、大族等，正股基本面稳健，但趋势机会有限，更多为波段操作。
  • 绝对价位不高、溢价率较低的小票如天马、久立、杭电、泰晶、双环等，可能带来投资机会。
  • 医药板块中的九州和康泰值得关注。

风险提示

• 正股价格大幅下跌可能对转债市场造成进一步冲击，需警惕市场波动风险。

行业与板块关注

• 医药和消费板块：继续作为重点关注对象，具备较好的市场表现潜力。
• 金融和周期板块：受信用风险和监管趋严影响，机会较少，估值偏高。
• PPP类行业：如东方园林，因融资环境变化，市场情绪较为悲观，需谨慎对待。

数据与图表支持

• 图表1：2016年4月信用风险爆发导致债市收益率上行。
• 图表2：2016年4-5月股市和转债市场下跌。
• 图表3：2016年底流动性风险爆发，债市收益率大幅上行。
• 图表4：2016年底流动性风险爆发，转债市场大幅下跌。
• 图表5：上周指数先扬后抑，整体下跌。
• 图表6：上周转债成交量基本与前一周持平。
• 图表7：正股和转债个券普遍下跌。
• 图表8：上周转股溢价率波动不大，基本持平。
• 图表9：目前拿到批文的转债仅有15家。

投资建议总结

• 在当前市场环境下，转债市场表现受信用风险影响较大，但仍有结构性机会。
• 投资者应保持谨慎，控制仓位，关注新券发行机会。
• 建议关注医药和消费板块，以及溢价率较低的小票转债。
• 避免过度参与金融和周期类转债，因估值偏高且机会有限。

团队与联系方式

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾获新财富最佳分析师）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

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投资评级体系说明

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% - 20%之间
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5% - 5%之间
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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