20180527-华泰证券-中高频经济数据观察_关注信用违约事件叠加_10页_1mb

2018年5月27日宏观研究动态点评总结

核心内容概述

本报告为华泰证券于2018年5月27日发布的宏观研究动态点评，主要分析了当周的金融市场、经济数据、大宗商品价格波动及政策动向。报告指出，当前我国经济处于新旧动能转化的镇痛期，信用违约事件增多，叠加美联储政策影响和国内货币政策压力，对市场产生了多重影响。同时，多项对外开放政策落地，进一步推动我国经济结构转型。报告还对大类资产配置、信用利差、商品价格波动等进行了详细分析。

主要观点

1. 利率债与信用债走势分化

• 无风险利率下行：本周5年期和10年期国债收益率分别下行7.33个BP和10.76个BP，表明无风险利率已进入倒U型走势右侧拐点后的下行通道。
• 信用利差走阔：信用违约事件频发，导致信用利差扩大，尤其是AA级中短期票据信用利差由95-100BP升至120BP左右，削弱了央行压低利率的政策效果。
• 股票市场策略：报告建议关注高端制造业等成长龙头，无风险利率下行有利于这些板块的配置。

2. 美联储政策影响

• 美联储5月议息会议：会议纪要删除了“经济前景有所改善”的表述，表明对经济的担忧，导致美债收益率下行。
• 中美利差缓释：美债收益率下降缓解了我国央行货币政策压力，有利于国内利率下行空间。

3. 信用违约事件分析

• 违约主体与行业：本月共5只债券违约，主要集中在民营上市公司和能源相关周期性行业。
• 信用风险因素：资管新规和地方融资问题加剧了信用风险，信用债需谨慎识别风险。
• 社融增速回落预期：信用利差走阔可能进一步抑制社融增速，经济面临下行压力。

4. 对外开放政策落地

• 汽车进口关税下调：自2018年7月1日起，汽车整车及零部件进口关税分别降至13.8%和6%，利好国内汽车厂商。
• 自贸区改革深化：广东、天津、福建自贸区改革方案发布，推动对外开放格局快速形成。
• 政策影响评估：短期内对国内汽车市场冲击有限，但传递了进一步开放的信号，促使国内厂商加快转型升级。

5. 大宗商品价格波动

• 供给侧主导波动：原材料价格波动主要由供给侧改革引发，而非需求侧超预期。
• 具体价格变化：动力煤、铜价上行，铁矿石、铝价、螺纹钢价格下行，BDI指数大幅下降。
• 煤炭价格调控：发改委出台多项措施调控煤炭价格，推动其回归合理区间。

6. 实体经济观察

• 楼市调控持续：30大中城市商品房销售面积环比下行，但部分城市因人才引进政策刺激需求。
• 新能源汽车领先：自主品牌新能源汽车积分比例大幅提升，未来潜力巨大，合资品牌也将加速转型。

关键信息汇总

货币市场与债券市场

• 本周货币市场前四个交易日资金价格稳定，周五趋紧。
• R007上行75.3个BP至3.5671%，DR007上行13.43个BP至2.8305%。
• 债券市场：5年期国债收益率下行至3.4046%，10年期国债收益率下行至3.6063%。

大宗商品价格

• 动力煤价格上行0.86%，铁矿石价格下行1.82%，铜价上行1.51%，铝价下行0.65%。
• BDI指数环比下行12.88%，表明航运市场承压。

信用利差

• 3年期AAA级中短期票据与国开债信用利差维持45-50BP。
• 3年期AA级中短期票据信用利差扩大至120BP左右。

政策动向

• 发改委调控煤炭和天然气价格：采取增产量、增运力、调库存等措施，抑制煤炭价格攀升。
• 国务院深化自贸区改革：广东、天津、福建自贸区改革方案发布，推动对外开放。
• 汽车进口关税下调：降低整车及零部件进口关税，促进市场竞争。

风险提示

• 实体融资成本较高，可能加剧国内经济下行压力。
• 信用违约事件持续，信用利差走阔可能进一步抑制社融增速。
• 经济回落速度可能超预期。

免责声明

• 本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点可能随市场变化而调整，投资者应自行判断。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
• 公司评级：以公司股价涨跌幅与沪深300指数对比为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

总结

本报告全面分析了2018年5月20日至26日期间宏观经济、金融市场及政策动向，指出信用违约事件增多、无风险利率下行、美联储政策影响、对外开放政策落地及大宗商品价格波动等关键因素。报告建议关注利率债和成长型股票，同时警惕信用风险和经济下行压力，为投资者提供了宏观视角下的资产配置建议。