20180527-招商证券-债市每周观点_逆风渐退_债市重启交易窗口_11页_920kb

债券市场定期报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年5月27日，主要分析了当前债券市场（特别是利率债和信用债）的走势及策略建议。报告指出，尽管市场曾受到多重“逆风”因素影响，但利率债上涨的核心逻辑并未被破坏，市场正逐步回归原有趋势，第二波交易窗口可能已经开启。同时，信用债市场面临一定的风险，但违约冲击范围相对有限，机构对民企债风险偏好已有所回落。在国债期货方面，建议投资者择机做陡曲线，关注TF1809与T1809的价差变化。可转债市场则受到股市波动影响，建议关注科技类相关产业个券，尤其是5G、工业互联网等具备增长潜力的领域。

主要观点

一、利率债上涨逻辑未破坏，市场趋势回归

• 短期逆风因素消退：油价、美债、增长、监管、供给等短期担忧因素正在逐步缓解，市场情绪趋于稳定。
• 利率趋势延续：一季度利率回落过快导致市场出现“筹码真空”，但并未打破经验规律，利率债上涨的逻辑仍然成立。
• 做陡曲线策略：建议投资者多2手TF1809，同时空1手T1809，以捕捉收益率曲线变陡的机会。
• 价差分析：当前TF1809与T1809的价差为100.675，显示市场对曲线做陡的预期。

二、信用债市场：风险可控，利差分化

• 信用一级融资疲软：5月信用债净融资持续低迷，与3-4月形成对比，主要受发行量回落、到期规模高企、信用事件频发等因素影响。
• 信用风险担忧发酵：低等级中短票及城投债信用利差明显走阔，反映市场对弱资质个券的回避。
• 违约主体预期充分：多数违约主体已被市场充分预期，机构对民企债风险偏好自去年6月起已回落，具备一定的缓冲能力。
• 监管政策缓和：监管政策进一步落地可能释放配置力量，但不太可能再出现超预期政策。

关键信息

国债期货策略

• 跨品种操作建议：推荐多2手TF1809同时空1手T1809，以捕捉曲线做陡机会。
• 市场表现：上周国债期货表现强于现券，净基差下行，收益率曲线趋于变陡。
• 数据支撑：TF1809与T1809价差为100.675，显示市场对做陡曲线的预期。

可转债策略

• 股市表现：上周上证指数微跌1.50%，创业板指下跌1.75%，市场风格分化。
• 转债走势：中证转债指数周跌1.50%，多数个券下跌，但医药类、工业互联网类个券表现较好。
• 重点关注领域：5G、大数据、云计算、工业互联网等科技类相关行业，因其在政策和产业双驱动下景气度提升，相关转债价格有望上涨。

风险提示

• 利率债：需关注短期“逆风”扰动，如油价、美债、监管等。
• 信用债：警惕弱资质主体信用风险敞口过度暴露，破刚兑趋势可能加速。
• 可转债：正股股价不及预期、基本面超预期、股市风格转换、转债估值压缩等均可能影响市场表现。

图表要点

• 图1：非银资金紧张，反映市场流动性压力。
• 图2：油价上涨与其他商品脱钩，显示其独立性。
• 图3：美国原油产量迅速放量，但运输瓶颈尚未完全解决。
• 图4：信用债发行量低位徘徊，显示市场融资意愿不足。
• 图5：仅公司债净融资为正，显示整体信用债市场承压。
• 图6：取消和推迟发行规模维持在30亿左右，反映市场不确定性。
• 图7：发行成本普升，融资成本压力上升。
• 图8：二级市场换手率明显下滑，显示市场交投不活跃。
• 图9：等级间利差拉大，反映市场对弱资质债券的回避。
• 图10：低等级品种信用利差走阔，显示风险溢价上升。
• 图11：转债指数走势下行，显示市场整体承压。
• 图12：转债涨跌幅分化，科技类个券表现相对较好。

分析师信息

• 谭卓：招商证券债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士。
• 李豫泽、王菀婷：招商证券研究助理，具备丰富的固收研究经验。

信用评分符号说明

总结

本报告指出，当前利率债市场趋势稳健，信用债风险可控但需警惕弱资质主体的违约风险，国债期货市场建议关注曲线做陡机会，可转债市场则偏向科技类相关行业。整体来看，市场正逐步走出短期扰动，进入新的交易周期。