20180527-光大证券-追求__公平_系列报告之七_监管刚跨_半重门__25页_2mb

监管刚跨“半重门”总结

核心内容

本报告围绕中国金融监管的“三重门”展开，分析了近期信用风险升温、社融增速下滑以及监管政策对金融体系和资本市场的深远影响。监管重点聚焦于“金融虚火”、“信贷错配”以及“实体经济资金回报低迷”三个层面，旨在降低金融风险、实现资金脱虚向实。当前监管已初步取得成效，但非标嵌套层数仍高于2015年，表明监管尚未完全跨过“半重门”。

主要观点

• 信用风险升温：城投公司和房地产企业因前期加杠杆，财务状况恶化，导致信用风险上升。
• 监管成效初现：银行同业、表外和理财业务收缩，保险资金运用监管加强，影子银行体系整改取得一定进展。
• 非标嵌套层数下降：2017年末非标嵌套层数从2016年的2.9层降至2.6层，但仍高于资管新规允许的2层。
• 社融增速放缓：广义社融增速从2016年的17.4%降至2017年的12.9%，预计2018年继续下行至11.8%。
• 经济结构改善：房地产和金融业占GDP比重下降，实体经济逐渐回归主业，被地产压制的板块如电子、通信、医药等表现前移。
• 股市轮动规律：股市表现与“地产时钟”密切相关，被地产压制板块和拉抬板块交替表现。

关键信息

金融监管“三重门”

• 一重门：抑制金融虚火，控制信贷扩张，减少资金在金融体系内空转。
• 二重门：解决信贷错配问题，限制非标融资的多层嵌套和通道业务。
• 三重门：推动资金流向实体经济，改善企业资金回报。

监管重点领域

• 银行：同业、表外和理财业务受到重点监管，委托贷款规模收缩。
• 保险：股权结构和资金运用是监管重点，另类投资占比略有下降。
• 影子银行：信托、券商资管和基金子公司等通道业务面临收缩压力。

非标嵌套与社融变化

• 非标嵌套层数：2017年为2.6层，仍高于2015年的2.4层。
• 社融增速：广义社融增速预计从12.9%降至11.8%，官方狭义社融增速从12%降至11.1%。
• 直接融资占比：2017年直接融资占社融比重为13.7%，预计2018年有所回升。

市场影响

• 股市轮动：被地产压制的板块（如电子、通信、医药）表现逐步前移。
• 风险提示：流动性过度收缩可能抑制股市表现，租赁房市场超速发展可能影响板块轮动规律。

金融机构整改情况

• 银行：同业资产占比下降，但同业负债占比仍较高，非利息收入下滑。
• 保险：负债端增长反弹，但资产端另类投资占比略有下降。
• 信托：事务管理类信托增速放缓，但仍是主要业务。
• 券商资管：规模收缩，通道业务受限。
• 基金子公司：专户规模萎缩，转型更紧迫。

未来监管趋势

• 资管新规落地：未来对券商资管、信托、基金子公司等通道业务监管趋严。
• 银保监会统一监管：可能对保险资金运用制定更具体的指引。
• 非标融资受限：部分融资需求可能转向银行表内或标准化债权融资。

结构与数据

• 非标通道规模：2017年为55.7万亿元，较2016年略有下降。
• 影子银行信贷规模：2017年为37.3万亿元，增速放缓。
• 社融分项：银行表内贷款、保险债权计划、信托贷款等分项规模均有变化。

总结

中国金融监管已初步跨过“半重门”，非标嵌套层数下降，但金融体系仍存在较多问题。社融增速持续下行，经济结构有所改善，股市轮动规律显现。未来监管将聚焦于资管新规细则的落地，对通道业务和非标融资进行进一步规范，推动资金脱虚向实。同时，需关注流动性收缩对股市的影响以及租赁房市场的发展可能带来的变化。