20180527-西南证券-宏观固收周报_短期经济保持强韧_企业盈利再度回升_27页_2mb

2018年5月27日西南宏观固收周报总结

核心内容概览

2018年5月，宏观经济保持强韧性，企业盈利再度回升，但其可持续性受到需求不足和供给释放的影响。债市维持长牛趋势，信用风险上升，信用利差扩大。人民币汇率小幅贬值，中美利差走扩。股票和期货市场整体表现偏弱，但投资者意愿有所提升。实体经济融资利率普遍下降，但需警惕金融风险上升。

主要观点

1. 短期经济保持强韧，企业盈利回升

• 生产面改善：六大发电集团日均耗煤量同比上涨28.1%，唐山钢厂高炉开工率回升至72.0%，显示工业生产强劲。
• 企业盈利回升：4月工业企业利润总额同比增长21.9%，钢铁和油气行业是主要推动因素，但盈利回升难以持续。
• 供需缺口收窄：工业品价格出现回落，螺纹钢和煤炭价格下跌，显示经济小周期回升接近尾声。

2. 债市长牛趋势未变，但震荡延续

• 流动性改善：央行小幅回笼流动性，短端利率有所抬升，但债市整体仍处于震荡状态。
• 收益率走势：10年期国债收益率在3.65%附近震荡，预计下半年将回落至3.4%左右。
• 信用风险上升：信用利差扩大，房地产企业债、15年后城投债及民营企业债成为信用风险集中领域。

3. 汇率与利差变化

• 人民币贬值：即期汇率较上周贬值131bps至6.3891，中美2年期国债利差扩大至75.59bps。
• 汇率波动：中美利差走扩，显示美元升值压力和中美货币政策差异。

4. 股票与期货市场表现

• 股市下跌：上证综指下跌1.63%，创业板指数下跌1.80%，全球股指大多下跌。
• 期货市场：南华综合指数下降11点，螺纹钢和铁矿石期货价格下跌，避险情绪缓和。

5. 实体经济融资环境改善

• 融资利率下降：实体经济融资利率普遍降低，民间借贷和P2P网贷利率均有所回落。
• 融资条件：尽管融资条件有所改善，但企业盈利增速下滑和需求不足仍导致金融风险上升。

关键信息

1. 实体经济数据

• 工业生产：4月工业增加值同比增速提升至7.0%，PPI同比增速为3.4%，显示工业小周期回升。
• 库存去化：工业企业产成品库存同比增长5.5%，但终端需求不足可能引发库存回升。
• 房地产销售：30个大中城市房地产销售面积同比下降17.8%，二线城市降幅最大。

2. 债券市场数据

• 流动性：央行回笼300亿元，下周逆回购到期量3700亿元，流动性趋紧。
• 利率债：10年期国债收益率下降至3.67%，国开债收益率下降至4.40%。
• 信用债：信用利差分化，AAA级企业债收益率下行，AA级和A级企业债利差扩大。

3. 汇率与利率

• 人民币贬值：即期汇率贬值131bps，中美利差扩大。
• 美元升值：美元持续升值抑制国际油价，可能影响油气行业盈利。

4. 股票与期货

• 股市下跌：上证综指、创业板指数等均出现下跌，投资者意愿回升。
• 期货市场：工业品价格回落，避险情绪缓和，VIX指数下降。

5. 信用风险

• 信用利差扩大：房地产、城投债和民营企业债成为信用风险集中领域。
• 融资条件收紧：应收账款净额同比增长10.8%，企业金融风险上升。

结论与展望

• 经济走势：短期经济保持强韧性，但供需缺口收窄将导致工业品价格回落，企业盈利下行。
• 债市趋势：债市长牛格局未变，但2季度震荡为主，下半年可能回落。
• 信用风险：信用利差扩大，需关注房地产、城投债和民营企业信用风险。
• 汇率波动：人民币继续贬值，中美利差走扩，需关注美元升值对债市和股市的影响。
• 投资者策略：应顺应债市走牛趋势，注重短期风险调整，关注信用利差变化。