证券行业2018年中期策略报告_行至水穷谋转型_千淘万漉始到金_22页_2mb

行至水穷谋转型，千淘万漉始到金

证券行业2018年中期策略报告总结

一、核心内容概述

2018年证券行业面临政策趋严、市场环境不佳、行业竞争加剧等多重压力，导致上半年业绩下滑，但分析师认为下半年存在企稳的可能。行业整体PB处于历史底部，估值分化明显，大券商估值中枢有所提升，而中小券商估值持续回落。

二、主要观点与关键信息

1. 证券行业分析框架

• 券商业务分类：中介业务（经纪、投行、通道）、投资业务（自营、直投、主动资管）、融资业务（两融、股权质押）、创新业务（场外期权、CDR等）。
• 分析维度：对“量和价”的分析，其中“量”受监管政策、市场环境、资本约束影响；“价”受行业竞争、管理成本、资金成本、行情指数影响。

2. 券商板块估值情况

• PB处于历史底部：行业估值中枢不断下移，高Beta属性减弱，盈利水平下降。
• 估值分化明显：大券商PB维持在1.4倍左右，中小券商PB降至1.2倍，行业马太效应增强。

3. 上半年经营情况回顾

• 业绩下滑：2018年一季度实现营业收入659.64亿元，同比下降7.22%；净利润235.59亿元，同比下降17.22%。
• 资产规模稳中有升：总资产6.41万亿元，同比增长4.34%；净资产1.89万亿元，同比增长2.05%。
• 业务收入结构变化：投行和融资收入大幅下滑，经纪和资管收入占比提升，主要由于佣金率见底，收入下滑幅度较小。
• 杠杆与ROE：一季度杠杆倍数为2.77倍，ROE年化为4.99%，较2017年底继续下滑。

4. 下半年经营情况展望

• 整体承压：除投行业务外，各业务均面临下行压力，行业集中度进一步提升。
• 各业务线分析：
  • 经纪业务：佣金率见底，线上布局是降低成本、提升市占率的关键。
  • 投行业务：IPO和定增规模下滑，CDR带来重要增量，业务向龙头券商集中。
  • 自营业务：规模增速放缓，投资收益率下滑，未来投资将更趋稳健。
  • 资管业务：去通道业务影响有限，ABS成为新的增长点，主动管理能力成为竞争关键。
  • 两融业务：两融余额和交易量稳定，但利差缩小，盈利空间受限。
  • 股权质押：规模收缩，市场风险增加，监管趋严导致业务受限。
  • 创新业务：场外期权等业务受严格监管，难以大规模发展。

5. 投资建议

• 行业前景：预计2018年行业营业收入3156.33亿元（+1.38%），净利润1136.28亿元（+0.56%），ROE为5.73%。
• 推荐逻辑：在政策和资源倾斜下，行业分化将继续加大，综合实力强的券商更具优势，建议关注业绩表现佳、估值较低的行业龙头。

三、风险提示

• 宏观经济复苏不及预期
• 股市震荡超预期
• 债市风险超预期
• 流动性紧缩超预期

四、图表与数据说明

• 图1：证券行业分析树
• 图2-图6：券商板块估值中枢下移、Beta减弱、市场表现、ROE变化、大券商估值提升
• 图7-图15：证券行业收入结构、各业务线收入变化、资管规模变化、ABS发行情况等
• 表1-表7：资本约束、风控指标、业务对风险资本的消耗、盈利预测等

五、结论

证券行业在多重因素影响下面临转型压力，但随着CDR等政策红利释放及市场边际改善，下半年存在企稳可能。建议关注具备综合实力的行业龙头券商，以应对行业集中度提升和业务转型的挑战。