保险行业2022年度投资策略：雄关漫道从头越_39页_3mb

行业研究总结：保险行业2022年度投资策略

核心内容

保险行业在2021年至今整体表现落后于大盘，保险指数（申万）累计下跌38.4%，跑输沪深300指数30.9个百分点。主要原因为负债端压力与投资端波动，其中人身险受代理人脱落和NBV承压影响，财产险则面临车险综改压力及非车险占比提升。尽管如此，行业在2022年有望突破瓶颈，迎来新增量。

主要观点

负债端承压

• 人身险：代理人大量脱落，NBV承压，改革决心坚定。

  • 2021年1-2月保费收入增速较高，但3月开始逐月放缓。
  • 2021年6月寿险单月保费同比增速为-58.4%，拉低1-6月累计增速至-2.0%。
  • 新业务价值率下滑，2021H1平安、国寿、太保、新华、人保分别为31.2%、22.3%、25.4%、12.2%、6.5%。
  • 新业务价值同比增速负增长，其中平安和太保降幅较2020年缩窄，其余降幅扩大。

• 财产险：车险综改压力延续，非车险占比逐年提升。

  • 2021年前三季度车险保费收入同比负增长，非车险占比分别为32.0%、44.1%、47.1%。
  • 车险综改使综合成本率下降，但赔付率尚未达预期，改革阵痛或将延续。
  • 非车险业务发展成为财产险的重要支柱，未来有望实现“双轮驱动”。

投资端改善

• 长端利率震荡下行，但10月后企稳回升。
• 权益市场波动较大，但预计未来有望迎来估值修复。
• 房地产投资风险敞口有望得到控制，投资端改善。
• 各险企总投资收益率（年化）稳健上升，2021H1国寿、新华、人保分别为5.7%、6.5%、6.7%，太保为5.0%，平安为3.5%。

关键信息

• 行业趋势：2022年行业有望突破瓶颈，迎来新增量。
• 新增量来源：
  • 康养产业协同发展：随着老龄化加剧，养老市场活力有望被激发，险企布局具有天然优势。
  • 互联网线上获客能力：互联网普及率提升，利好险企打通线上销售渠道。
  • 科技赋能：提升平台服务效率，优化用户体验，实现降本增效。
• 投资建议：给予保险子行业“买入”评级。
  • 中国平安：股息率较高，估值较低，积极布局“保险+健康+养老”产业。
  • 中国太保：同上，寿险转型不断深化。
  • 中国财险：风险敞口大幅缩窄。
  • 友邦保险：已率先完成代理人渠道改革，聚焦高端市场，拓展下沉市场。

风险分析

• 保费收入不及预期：代理人脱落、疫情反复、车险综改压力。
• 疫情反复：影响保险需求及销售节奏。
• 利率超预期下行：影响投资端收益。

重点公司盈利预测与估值

行业对比与改革借鉴

• 日本寿险营销员制度改革：经历“人海战术”向“高质量营销员”转变，通过清虚、提高招募门槛、加强培训等方式，实现代理人素质提升与留存率提高。
• 友邦中国改革历程：经历三个“五年计划”，逐步实现代理人清虚、提质、增效，2021年H1年化新保费、人均ANP及人均VONB均进入稳定增长阶段。
• 国内保险改革现状：与友邦改革初期类似，代理人数量仍在下降，改革处于第一阶段，未来成效显现只是时间问题。

行业前景

• 保险密度与深度远低于发达国家，未来增长空间广阔。
• 养老保险第三支柱发展迅速，政策支持下有望成为新增量。
• 互联网和科技赋能提升线上获客能力，优化用户体验。
• 随着非车险业务的持续发展，财产险有望实现双轮驱动。

总结

保险行业在2021年整体承压，但2022年有望迎来转型突破与新增量。通过借鉴海外经验，国内险企正逐步从“人海战术”转向高质量代理人发展。未来，康养产业、互联网渠道及科技赋能将成为推动行业增长的重要力量，同时投资端风险降低，估值有望修复。整体来看，保险行业具备长期投资价值，建议关注中国平安、中国太保、中国财险及友邦保险等公司。