美联储2019年3月议息会议点评：美紧缩周期即将结束，有何影响？-20190321-广发证券-10页_1mb

美紧缩周期即将结束，有何影响？

核心内容

美联储2019年3月议息会议释放出多项信号，表明其紧缩周期即将结束，并为未来货币政策调整提供线索。会议维持基准利率和缩表计划不变，符合市场预期，同时明确指出：

1. 年内或不再加息；
2. 5月开始削减美债收缩规模；
3. 9月结束缩表，但继续减持机构债和MBS，并通过到期本金重新增持美债。

这些信号与此前报告预期基本一致，显示美联储货币政策正从紧缩转向宽松。

主要观点

• 紧缩周期结束：美联储的点阵图显示，多数官员认为2019年合意利率水平为2.25%-2.5%，意味着年内加息可能性较低。9月后缩表将停止，但美联储将通过调整资产组合维持资产负债表规模。
• 未来扩表与降息的线索：美联储表示，当银行储备金降至合意水平时，将重新增持证券。假设合意储备金为1万亿美元，则2020年第二季度可能重启扩表。同时，美联储暗示失业率将在明后年进入回升阶段，这或成为未来降息的触发因素。
• 利率期限结构将转为“牛陡”：当前美国利率期限结构为“牛平”，未来可能转向“牛陡”，即长端收益率上行幅度小于短端。预计短端美债将更具吸引力，有利于美债市场。
• 新兴市场“紧箍咒”解除：美联储紧缩周期结束将减轻新兴市场面临的无风险利率上升和汇率贬值压力，美元指数难以持续强势，新兴市场资产价格将回归基本面。

关键信息

美联储紧缩周期结束的信号

• 年内不再加息：点阵图显示，2019年合意利率为2.25%-2.5%，意味着加息周期已结束。
• 缩表节奏放缓：5月起美债收缩规模将从300亿美元降至150亿美元，9月结束缩表。
• 资产组合调整：缩表结束后，美联储将通过到期本金重新增持美债，维持资产负债表规模。

未来货币政策线索

• 重启扩表：若银行储备金降至1万亿美元，2020年第二季度可能重启扩表。
• 降息可能性：若失业率进入回升阶段，美联储可能采取降息措施；若利率曲线倒挂，降息可能性将进一步增加。

利率期限结构变化

• 当前结构：美国利率期限结构为“牛平”，即长端收益率下行幅度大于短端。
• 未来趋势：预计利率期限结构将转为“牛陡”，短端美债更具吸引力，有利于美债市场表现。

新兴市场影响

• 压力缓解：美联储货币政策转向宽松，将减轻新兴市场面临的无风险利率压力和汇率风险。
• 美元指数走弱：美元指数难以继续强势，新兴市场资产价格将回归经济基本面。

风险提示

• 美联储货币政策超预期；
• 美国经济超预期；
• 美国财政政策超预期。

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，2017年新财富宏观第一名，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 张静静：资深分析师，理学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 其他成员：周君芝、贺骁束、盛旭、邹文杰等均为广发证券发展研究中心资深分析师。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上；
• 持有：预期未来12个月内股价变动幅度介于-10%～+10%；
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 地址：广州市、深圳市、北京市、上海市、香港
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• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

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