20210316-光大证券-2021年3月美联储议息会议前瞻_议息会议召开在即_美联储如何控制美债收益率_12页_1mb

报告摘要

美债收益率上行对美联储政策的影响及应对策略

核心内容

本文主要分析美债收益率快速上行对全球经济和美联储政策的影响，并探讨美联储可能采取的应对措施，包括扭转操作（Operation Twist, OT）和收益率曲线控制（Yield Curve Control, YCC）。文章指出，若美债收益率继续上行，将对美国房地产市场、企业融资成本和美股产生负面影响，从而迫使美联储采取行动以稳定金融市场和经济复苏进程。

主要观点

美债收益率上行的影响：
- 冲击房地产市场：10年期美债实际收益率与30年期住房抵押贷款利率高度相关，收益率快速上行将推高房地产贷款利率，抑制房地产投资。
- 抬升企业融资成本：收益率上行会推升企业融资利率和信用利差，增加企业成本，提高破产风险，进而影响就业市场。
- 冲击美股估值：美债收益率快速上升将对美股形成估值压力，历史上曾多次引发股市下跌，如2013年“缩减恐慌”和2018年初的利率冲击。
美联储的应对工具：
- 扭转操作（OT）：通过买入长期债券、卖出短期债券，拉低长端利率、提升短端利率，从而稳定收益率曲线。该操作曾在1961年和2011年实施，有效缓解了经济压力。
- 收益率曲线控制（YCC）：在二战期间使用，通过设定不同期限债券的收益率目标，降低政府融资成本。YCC在1947年因通胀压力而结束。
当前形势与美联储行动动因：
- 美债收益率已接近疫情前水平，对全球经济复苏构成威胁。
- 短端利率因TGA账户释放流动性而快速下行，压缩美联储政策空间。
- 美国政府债务占GDP比例已升至127%，2021年财政赤字预计达21%，财政压力巨大。

关键信息

美联储历史操作回顾

OT1（1961-1965）：
- 购买约88亿美元长期国债，卖出74亿美元短期国债。
- 收益率曲线走平，1年期与10年期国债利差从1.03%降至0.31%。
- 成功缓解黄金流失压力，但未能解决国际收支赤字问题。
OT2（2011-2012）：
- 分两阶段进行，总操作金额约6670亿美元。
- 成功压低10年期美债收益率至1.40%左右。
- 促使美股反弹，标普500指数上涨16.75%，美元指数小幅上涨。
YCC（1942-1947）：
- 控制短期国债收益率在0.375%，一年期在0.875%，10年期在2%。
- 美联储大量购买短期国债，减少长期国债持有，以稳定收益率曲线。
- 1947年因通胀压力结束YCC，1950年进一步放松控制，最终于1951年达成“财政部美联储协定”后正式退出。

当前形势分析

美债收益率：十年期美债收益率已回升至疫情前水平，对全球金融市场造成动荡。
TGA账户释放流动性：近期TGA账户余额下降，释放大量资金，导致短端利率下行。
政府杠杆：美国政府债务占GDP比例已回到二战时期水平，财政压力显著。

美联储可能的行动方向

采取OT或YCC：为抑制美债收益率过快上行，美联储可能选择扭转操作或收益率曲线控制。
目标：稳定收益率曲线，降低企业融资成本，防止美股下跌，支持经济复苏。
政策预期：市场对美联储进一步行动充满期待，尤其在当前全球经济复苏关键期。

总结

本文指出，美债收益率的快速上行将对美国经济和全球金融市场造成显著冲击，迫使美联储采取行动以稳定市场。历史经验表明，扭转操作和收益率曲线控制是有效的工具，能够引导利率走向，降低融资成本，促进经济复苏。当前，美联储面临短端利率下行压力和政府杠杆高位的双重挑战，因此可能在即将到来的议息会议上推出相关操作，以维护金融市场稳定和推动经济复苏。

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