2021年3月美联储议息会议前瞻：议息会议召开在即，美联储如何控制美债收益率-20210316-光大证券-12页_1mb

报告摘要

美债收益率过快上行对美联储政策的影响及应对措施

核心内容概述

美债收益率的快速上行正在对全球经济和金融市场产生显著影响，特别是对美国房地产市场、企业融资成本和股市造成冲击。为应对这一趋势，美联储可能采取扭转操作（Operation Twist, OT）或收益率曲线控制（Yield Curve Control, YCC）等工具来抑制美债收益率的过快上升，从而稳定金融市场并支持经济复苏。

主要观点

美债收益率上行的负面影响
- 美债收益率上升将导致房地产抵押贷款利率上升，抑制房地产投资，影响经济复苏。
- 企业融资成本上升，信用利差扩大，增加企业破产风险，从而对就业市场产生负面影响。
- 美股将面临估值压力，可能引发市场下跌，如2013年“缩减恐慌”和2018年初的市场波动。
美联储的应对工具
- 扭转操作：通过购买长期债券并出售短期债券，拉低长期利率，提升短期利率，从而稳定收益率曲线。
- 收益率曲线控制：设定不同期限债券的收益率目标，以引导市场预期并控制财政融资成本。
历史案例分析
- OT1（1961年）：为应对国际收支赤字和资本外流，美联储通过OT1拉平收益率曲线，但未能完全解决经济问题。
- OT2（2011年）：在经济复苏缓慢和主权信用评级下调的背景下，美联储通过OT2压低长端利率，促进股市回暖和房地产市场复苏。
- YCC（二战期间）：为降低政府财政融资成本，美联储在1942至1947年间控制不同期限债券收益率，维持短期利率稳定，压低长期利率。
当前形势与美联储行动动机
- 美国政府债务占GDP比例已升至127%，财政赤字预计在2021年达到21%，财政压力巨大。
- 美联储面临短端利率下行压力，TGA账户余额下降，释放流动性，进一步压缩政策空间。
- 为防止经济复苏受阻和金融市场动荡，美联储可能采取OT或YCC工具控制美债收益率。

关键信息

2.1 扭转操作（Operation Twist）

定义：央行在不扩大资产负债表的前提下，买入长期债券、卖出短期债券，以拉低长期利率、提升短期利率。
历史应用：
- OT1（1961-1965）：购买88亿美元长期国债，卖出74亿美元短期国债，规模占当时美债发行额的4.7%。
- OT2（2011-2012）：分两阶段进行，总规模约6670亿美元，有效压低10年期美债收益率至1.40%。
效果：
- 促进房地产市场回暖，企业融资环境改善，失业率下降。
- 美股在OT2期间显著上涨，标普500指数涨幅达16.75%。

2.2 收益率曲线控制（Yield Curve Control）

定义：设定不同期限债券的收益率目标，以稳定市场预期并降低财政融资成本。
历史应用：
- 二战期间（1942-1947）：美联储控制短期债券收益率在0.375%至0.875%，长期债券收益率在2%至2.5%。
- 操作方式：大量购买短期国债，减少长期国债持有，以稳定收益率曲线。
效果：
- 有效降低政府债务成本，稳定金融市场。
- 战后因通胀压力加大，YCC政策逐步退出。

2.3 当前美联储可能采取的行动

市场影响：若美债收益率过快上行，将对美股和全球市场造成冲击，抬高企业融资成本，影响经济复苏节奏。
短端利率下行压力：TGA账户余额下降，释放流动性，引导短端利率下行，压缩美联储政策空间。
财政压力：美国政府债务占GDP比例已回到二战时期水平，财政赤字大幅上升，美联储需配合财政政策，控制债务成本。

总结

美联储在面对美债收益率过快上行时，可能采取扭转操作或收益率曲线控制等工具，以稳定市场预期、降低企业融资成本、支持经济复苏。历史案例表明，OT和YCC在特定经济环境下曾有效发挥作用，当前美国政府债务高企、短端利率下行压力加大，为美联储采取类似措施提供了现实依据。若美联储出手，将对美股、房地产市场及全球金融市场产生深远影响。

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