东方时尚--北京驾培龙头_口碑效应凸显_发力全国_22页_1mb

东方时尚（603377）公司深度报告总结

核心内容

东方时尚是一家植根于北京的驾培行业龙头企业，成立于2005年，主营业务为机动车驾驶员培训，同时提供陪练、汽车维修、保险代理等汽车消费相关服务。公司凭借良好的管理、服务和口碑，已成为北京地区驾培市场的领军者，并计划通过异地扩张和外延并购的方式，将业务拓展至全国。

主要观点

• 市场地位：公司在北京地区拥有1/4的市场份额，市场占有率稳定，2015年招生人数达20万人，毕业人数达21.33万人。
• 行业前景：我国机动车驾驶人数量占总人口的23.82%，未来仍有较大增长空间。驾培行业集中度低，行业整体进入快速发展期，市场规模预计达千亿。
• 异地扩张：公司已在昆明、石家庄设立子公司，武汉和重庆项目正在建设中，预计2017年下半年试运营，未来将成为新的利润增长点。
• 盈利预测：2016年、2017年、2018年公司预计归属母公司净利润分别为3.77亿、4.5亿、5.53亿，对应PE分别为48.36、40.67、32.97，估值合理。
• 服务优势：公司提供多样化的培训班型，拥有花园式环境和酒店式服务，学员满意度高，口碑营销占比达48.29%。
• 财务状况：公司2015年资产负债率47.32%，流动比率逐年下降，但预收款项充足，经营性现金流良好，显示较强的偿债能力和运营效率。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2005年
• 总部地点：北京
• 主营业务：机动车驾驶培训及相关服务
• 项目情况：
  • 北京：市场占有率1/4，2015年招生人数173,467人
  • 昆明：招生人数18,868人，增速173.3%
  • 石家庄：招生人数7,671人，市占率3%
  • 武汉：预计2017年下半年试运营，招生规模达19万人
  • 重庆：预计2018年开始招生，市场渗透率低，发展潜力大

财务数据

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：47.7元（对应2016年EPS）
• 稀缺性：作为驾培行业唯一上市企业，具备稀缺性
• 成长性：通过异地扩张和外延并购，公司有望实现持续增长

风险提示

• 异地扩张不达预期：新市场开拓可能面临挑战
• 政策风险：驾驶培训制度改革可能影响行业格局

行业分析

市场需求

• 汽车普及率：截至2015年底，我国民用汽车拥有量为1.72亿辆，汽车拥有率远低于美国，未来仍有增长空间
• 驾驶员数量：全国汽车驾驶员人数达2.8亿人，年均增速12.62%
• 政策影响：驾培行业正经历市场化、规范化改革，监管趋严，优质驾校将更具竞争优势

市场集中度

• 行业现状：驾校数量多，但多数为中小型，行业集中度低
• 资质分布：全国驾校中，一级资质企业占比14%，二级资质企业48%，三级资质企业38%

服务与管理

服务理念

• 口碑营销：公司以学员满意度为核心，拥有较高的考试合格率（80%以上）
• 多样班型：提供速成班、预约计时班、假日班、贵宾班等，满足不同学员需求
• 配套设施：配备餐厅、咖啡厅、网吧、浴室等，提升学员体验

管理优势

• 管理层稳定：徐雄为实际控制人，拥有丰富管理经验
• 薪酬与激励：公司建立有竞争力的薪酬体系，吸引和留住人才
• 服务流程：建立完善的投诉处理机制，提升服务品质

产业链延伸

• 服务拓展：公司计划向陪练、代驾、汽车维修、保险代理等延伸
• 摩托车培训：针对年轻人需求，逐步开展摩托车培训
• 老年人培训：设立专门班型，提高老年人驾驶技能

未来展望

• 异地扩张：公司计划通过资本运作和项目拓展，实现全国布局
• 盈利增长：2016-2018年公司预计收入分别为14.22亿、16.53亿、19.65亿，净利润分别为3.70亿、4.63亿、5.89亿
• 估值：公司估值合理，给予53倍PE，目标价47.7元，首次覆盖给予增持评级

财务与估值

• 盈利能力：公司毛利率稳定在59%左右，高于行业平均水平
• 现金流：2015年经营性现金流净额达31242.3万元，显示良好的收益质量
• 资产负债：公司资产负债率逐年下降，流动负债中预收款项占比较高，保障偿债能力

结论

东方时尚凭借其在北京的市场优势和全国扩张计划，有望成为驾培行业的整合者。公司具备良好的盈利能力和市场口碑，未来随着异地项目的逐步落地和驾培行业集中度的提升，有望实现持续增长。在政策和市场双重驱动下，公司具备较高的投资价值，给予增持评级。