20160503-光大证券-东方时尚-603377.SH-进击的驾培巨人_稳扎北京扩张全国_27页_1mb

东方时尚驾培行业深度分析总结

核心内容

东方时尚为首家A股上市的驾驶培训行业龙头企业，主营机动车驾驶员培训及相关衍生服务，立足北京市场，通过品牌化服务、标准化管理，已占据北京25%的市场份额，并逐步在昆明、石家庄、武汉、重庆等城市开展业务，未来计划打造全国性驾培龙头。

主要观点

• 经营能力突出：公司教学效果和口碑效应显著，北京地区产能利用率高达100%，销售费用率低至3.54%，销售效率高。
• 竞争优势明显：拥有标准化运营体系、绩效考核奖罚分明、人性化管理；设立和众聚源激励平台，核心团队持股占比达3.52%。
• 成长性强劲：昆明、石家庄等地市场快速扩张，重庆、武汉市场即将进入爆发期，预计未来三年公司市占率持续提升。
• 行业前景广阔：国内驾培市场规模巨大，全国驾培机构数量达15023户，但产能利用率不足50%，行业整合空间大。
• 盈利预测乐观：2016-2018年EPS预计分别为0.94、1.22、1.52元，给予2016年52倍PE估值，目标价为48.88元，首次给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 主营业务：机动车驾驶员培训、陪练服务、汽车维修、汽车保险代理等。
• 市场地位：北京地区市占率25%，昆明、石家庄市占率分别达9%、2.9%，进入当地前二。
• 扩张计划：计划在重庆、武汉等城市开展业务，逐步实现全国性扩张。

行业分析

• 市场规模：2015年全国驾驶培训人次约2700万，合格人次约2300万，合格率85%。
• 市场增长驱动：机动车保有量与人车比增长推动驾培人次增加，全国人车比从1.02提升至1.17。
• 市场集中度：全国驾培市场集中度低，未来整合空间巨大。重庆、石家庄市场集中度尤其低，提升空间大。

财务数据

• 营收与利润：2014-2015年营业收入分别为1285百万元、1327百万元，净利润分别为326百万元、329百万元。
• 盈利预测：2016-2018年预测营业收入分别为1578、1952、2531百万元，净利润分别为393、511、637百万元。
• EPS预测：2016-2018年EPS分别为0.94、1.22、1.52元。

估值与投资建议

• PE估值：2016年给予52倍PE估值，目标价48.88元，首次“买入”评级。
• 相对估值：参考职业教育公司PE，东方时尚估值处于合理区间。
• 绝对估值：根据FCFF模型，企业价值估值区间为49-64元，每股价值63.63元。

风险提示

• 全国性扩张风险：新市场拓展可能不达预期。
• 驾培模式改革风险：行业政策变化可能影响公司运营。
• 招生不达预期：市场波动可能导致招生数量低于预期。

市场数据

• 总股本：4.20亿股
• 总市值：168.92亿元
• 股价表现：一年内波动范围为19.68-55.68元，近3月换手率84.00%

股价上涨催化因素

• 短期：昆明、石家庄市占率提升逻辑兑现。
• 中长期：重庆、武汉市场业务爆发，进一步全国化扩张项目落地。

公司竞争优势

• 服务创新：自主研发教学课件，班型多样，提供生态园区式教学环境。
• 管理能力：标准化运营、绩效考核、人性化管理。
• 激励机制：设立和众聚源，核心团队持股，提升经营效率。

市场扩张分析

• 北京市场：稳定发展，计划进一步扩大市场份额。
• 昆明、石家庄市场：2016年市占率预计分别达到15%、8%，进入盈利阶段。
• 重庆、武汉市场：预计2017年后进入爆发期，市场需求年均增长20%以上。

总结

东方时尚凭借品牌化服务、标准化管理、高口碑效应及精细化运营能力，成为驾培行业龙头。随着全国市场扩张和行业整合，公司有望持续增长。投资建议为“买入”，目标价48.88元，PE估值52倍，未来三年盈利增长显著。风险主要来自全国性扩张和政策变化，但公司具备较强的市场拓展能力和行业领先地位，具有较高的投资价值。