东方时尚--标准化模式全国扩张_业绩拐点将至_驾培龙头腾飞在即_30页_1mb

东方时尚（603377）总结

核心内容

东方时尚是中国驾培行业的龙头企业，致力于通过“自建+并购”模式进行全国扩张，以实现业绩的爆发性增长。公司专注于机动车驾驶培训服务，提供多种准驾车型和差异化课程，同时积极拓展驾培后市场及航空培训业务，提升利润空间。公司具备强大的盈利能力，其毛利率、净利率及ROE均高于行业平均水平。

主要观点

• 业绩增长预期：根据盈利模型预测，未来3年公司归母净利润预计保持CAGR 45%以上的高增长。
• 全国扩张策略：公司通过自建和并购快速复制业务模式，已在北京、云南、石家庄等地开展业务，武汉、重庆、南昌等地正在筹建中。
• 行业集中度提升：驾培市场高度分散，公司凭借品牌效应和服务体系优势，有望持续提升市场集中度。
• 盈利模式优化：公司通过标准化、信息化、模块化提升运营效率，同时通过衍生服务（如汽车保险、驾培金融等）拓展盈利来源。
• 未来增长潜力：随着中西部地区城镇化率提升和驾培市场渗透率增长，公司有望在这些地区实现快速增长。
• 投资建议：公司作为驾培龙头，具备较强的扩张能力和盈利潜力，维持“买入”评级，目标价为55.8元。

关键信息

财务数据和估值

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2014	1,284.70	34.26	510.87	326.28	22.50	0.78	50.15
2015	1,326.88	3.28	550.18	329.08	0.86	0.78	49.72
2016E	1,155.44	-12.92	367.45	239.10	-27.34	0.57	68.44
2017E	1,500.40	29.86	450.12	371.45	55.35	0.88	44.05
2018E	1,848.14	23.18	632.78	557.00	49.95	1.33	29.38

市场空间

• 2016年全国驾培市场规模预计为1220亿元，2021年将达1769亿元。
• 驾培市场渗透率较低，预计未来5年将逐步提升，特别是中西部地区。
• 随着中产阶层崛起，驾培市场增长潜力巨大，未来将与衍生服务（如汽车维修、保险代理）形成联动效应。

课程与服务

• 提供九种准驾车型的培训服务，包括A1、A2、B1、B2、C1、C2、C5、D、E等。
• 设置多种班型，如速成班、预约计时班、假日班、贵宾班、高级贵宾班等，满足不同学员需求。
• 服务内容丰富，包括免费用餐、班车接送、配套娱乐设施等，提升学员体验。

股权结构

• 徐雄合计持有公司53.86%，为实际控制人。
• 东方时尚投资公司持有公司58.89%，为控股股东。
• 第三大股东合众聚源的29名股东均为公司中高层管理人员及徐雄控制的关联公司人员，通过股权激励绑定管理层。

营销体系

• 招生渠道包括招生分部、签约客户服务中心、代办招生机构和网络招生。
• 口碑效应显著，2012年40%报名人数来自口碑营销，2015年提升至48.3%。
• 销售费用逐年下降，2015年销售费用为3620.27万元，同比下降44.48%。

土地资源

• 北京总公司占地近2000余亩，土地储备充足，可支持进一步扩展。
• 昌平校区租赁265.65亩，租金每年3500元/亩，每五年递增5%。

行业地位

• 公司是公安部交通安全中心战略合作单位，参与行业标准制定。
• 通过与昆明理工大学合作，拓展航空培训业务，提升综合竞争力。

市场表现

• 北京市占率已达25%，培训合格率领先行业，2015年达到90%。
• 云南市场市占率由2015年的6%提升至2016年的9.61%，2015年实现大幅减亏。
• 石家庄市场处于开拓阶段，市占率约3%，2015年实现盈利改善。

风险提示

• 异地扩张实施进度不达预期
• 驾考政策或规则变动
• 人工成本上升过快

总结

东方时尚通过差异化课程、标准化服务和多元化的业务模式，正加速全国扩张，有望在未来3年内实现业绩的爆发性增长。公司凭借强大的盈利能力、良好的口碑效应及丰富的土地资源，具备在驾培行业中持续领先的优势。同时，公司积极拓展航空培训和驾培后市场，提升利润空间。随着中西部地区驾培市场的崛起，公司未来增长潜力巨大。