2017-东方时尚--标准化模式全国扩张，业绩拐点将至，驾培龙头腾飞在即_33页-2mb

东方时尚（603377）总结

核心内容

东方时尚是中国驾培行业的龙头企业，致力于通过“自建+并购”的方式在全国范围内进行扩张，以提升市场占有率和盈利能力。公司拥有丰富的准驾车型培训服务，涵盖A1、A2、B1、B2、C1、C2、C5、D、E等，满足不同学员的个性化需求。公司还通过多种课程班型，如速成班、预约计时班、假日班、贵宾班等，实现服务差异化和高性价比。

主要观点

• 业绩增长预期强劲：根据盈利模型预测，未来3年公司归母净利润将保持45%以上的CAGR增长，预计2017-2019年净利润分别为3.92亿、5.80亿、7.44亿，对应EPS分别为0.93元、1.38元、1.77元，PE分别为42倍、28倍、22倍，当前市值164亿，维持“买入”评级。
• 行业空间广阔：预计到2021年全国驾培市场规模将达到1769亿元，年培训人次3014万，行业渗透率低，增长潜力巨大。
• 行业整合加速：驾培市场高度分散，公司通过异地扩张和并购，提升市场集中度，提高品牌影响力和运营效率。
• 区域市场潜力巨大：中西部地区驾培市场渗透率低，随着城镇化率的提升，未来将提供大量新增市场空间。
• 商业模式多元化：公司不仅提供驾培服务，还拓展航空培训和驾培后市场服务，如汽车维修、保险代理、园区式服务等，提高盈利空间。

关键信息

1. 行业分析

• 驾培市场增长：2016年全国驾培市场约1220亿元，预计到2021年将增长至1769亿元。
• 渗透率提升空间：2016年我国机动车驾驶员渗透率为26.04%，远低于美国的68%。
• 中西部市场潜力：中西部地区驾驶员渗透率普遍低于全国平均水平，如甘肃仅为9.25%，未来增长空间巨大。
• 行业整合趋势：随着驾校数量多、规模小、竞争激烈，行业整合将成为趋势，公司具备先发优势。

2. 公司运营情况

• 北京市场表现：公司在北京市场市占率已达25%，通过标准化、信息化、模块化运营提升培训效率。
• 云南市场爆发：云南东方时尚2015年招生人数增长173.3%，毕业人数增长273.8%，预计短期有望扭亏为盈。
• 石家庄市场发展：石家庄东方时尚2015年招生人数增长316%，市场占有率约3%，盈利能力持续改善。
• 异地扩张模式：公司正在筹建武汉、重庆、南昌等驾校项目，同时通过现金收购湖北荆州晶崴驾校，实现快速扩张。

3. 财务表现

• 财务数据：2014-2016年营业收入分别为128.47亿、132.69亿、115.54亿，净利润分别为32.63亿、32.91亿、23.91亿。
• 盈利能力：公司毛利率、净利率、ROE均高于行业平均水平，2015年毛利率达46.89%，净利率为13.77%。
• 现金流充足：公司采用预付费模式，现金流充裕，2016年前三季度实现10.31亿现金流入，销售收入质量良好。

4. 股权结构与管理

• 大股东控制：徐雄合计持有公司53.86%，为实际控制人，东方时尚投资公司持有58.89%，为控股股东。
• 股权激励机制：第三大股东合众聚源的29名股东均为公司中高层管理人员及徐雄控制的关联公司人员，通过管理层持股方式实现利益绑定。
• 子公司布局：公司在北京、云南、石家庄等地已设立多个子公司，未来还将拓展至武汉、重庆、南昌等城市。

5. 技术与创新

• 培训体系升级：公司通过标准化、信息化、模块化培训流程提升运营效率和学员体验。
• 航空培训拓展：公司与昆明理工大学合作，进入航空驾驶培训领域，未来将提升在综合培训行业的竞争力。
• 驾培后市场延伸：公司提供园区式集成服务，如餐饮、娱乐、医疗、汽车维修、保险代理等，形成生态化发展。

6. 投资建议与风险提示

• 投资建议：公司作为驾培行业龙头，具备异地扩张能力，预计未来业绩将显著增长，维持“买入”评级。
• 风险提示：异地扩张实施进度不达预期、驾考政策变动、人工成本上升过快。

总结

东方时尚通过标准化、信息化、模块化培训体系，结合“自建+并购”的扩张模式，迅速提升市场占有率和盈利能力。公司不仅在驾培市场表现出色，还积极拓展航空培训和驾培后市场，形成多元化盈利模式。随着全国驾培市场空间的扩大和行业整合的加速，公司有望在未来实现业绩的爆发性增长，成为千亿生态公司的代表。