20160705-东北证券-东方时尚-603377.SH-北京驾培龙头_口碑效应凸显,_发力全国_24页_1mb

东方时尚（603377）公司深度报告总结

核心内容

东方时尚是一家成立于2005年的北京地区机动车驾驶培训龙头企业，通过多年的积累，在北京市场占有率高达四分之一。公司不仅在本地具有强大的品牌和服务优势，还计划通过异地扩张和外延并购，加速在全国范围内的布局。公司于2016年上市，成为驾培行业唯一的上市企业，具有较强的稀缺性。

主要观点

• 市场优势明显：东方时尚在北京地区拥有强大的品牌影响力和管理能力，其招生来源中“朋友介绍”和“学员介绍”占比超过三分之一，显示出良好的口碑效应。
• 异地扩张与外延并购：公司计划通过新建、收购或改造的方式，向昆明、武汉、重庆等地扩展，这些地区的驾培市场需求旺盛，未来有望成为新的利润增长点。
• 行业前景广阔：中国机动车驾驶人总量占全国总人口的23.82%，未来还有很大的上升空间。驾培行业集中度低，优质企业有望通过提升服务质量和管理能力，逐步整合市场。
• 服务理念领先：公司以“朋友式教学关系”为核心，提供多样化的班型和配套设施，提升学员体验，形成良好的口碑效应。
• 盈利能力强劲：公司毛利率保持在59%左右，高于行业平均水平。2016-2018年预测净利润分别为3.77亿、4.5亿、5.53亿，盈利能力稳步提升。

关键信息

1. 公司介绍

• 成立于2005年，总部位于北京大兴区。
• 主营业务为机动车驾驶培训，涵盖陪练、汽车维修、保险代理等服务。
• 拥有3193部训练车辆和5401名员工，总资产数亿元。
• 公司为全国首个“残疾人驾驶汽车训练示范基地”，拥有外籍学员培训资质。
• 控股股东为东方时尚投资有限公司，实际控制人为徐雄，持股比例达79.48%。
• 公司已设立六家子公司，包括北京百善东方时尚技术培训有限公司、云南东方时尚、石家庄东方时尚等。

2. 行业概况

• 驾培行业集中度低，市场分散，优质企业占比有待提高。
• 驾培行业正处于市场化、社会化、规范化的发展阶段。
• 随着中国汽车普及率的提升，驾培行业市场规模有望进一步扩大。
• 2015年全国机动车驾驶员人数达到2.8亿，占总人口的20.37%。
• 驾培行业市场规模在2014年达到1294.6亿元，未来增长潜力巨大。

3. 服务与口碑营销

• 公司提供多样化的班型，满足不同学员的需求。
• 公司拥有花园般的训练环境和酒店式的服务理念，提升学员满意度。
• 公司学员满意度超过95%，口碑营销成为主要增长方式之一。
• 公司通过“百度直达号”等线上平台简化报名流程，提高服务效率。

4. 财务分析

• 2015年公司实现营业收入132,687.51万元，归属母公司净利润32,120.31万元。
• 营业成本中人工成本占比最高，2012-2015年分别为51.25%、54.5%、61.28%。
• 公司资产负债率从2014年的55.14下降至2015年的47.32%，偿债能力增强。
• 经营性现金流充裕，2015年经营活动产生的现金流量净额达31,242.3万元。

5. 异地项目发展

• 昆明、石家庄子公司2015年招生人数分别为18,868人和7,671人，增速分别为173.30%和265.30%，成为新增长点。
• 武汉和重庆项目预计在2017年下半年和2018年试运营，未来有望带来显著的收入增长。

6. 盈利预测与估值

• 2016年、2017年、2018年公司预计归母净利润分别为3.77亿、4.5亿、5.53亿。
• 2016年PE为48.36，2016年EPS为0.90元。
• 综合考虑公司的发展潜力和行业前景，给予公司53倍估值，对应2016年EPS目标价47.7元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 异地扩张不达预期。
• 驾培政策风险，如改革政策可能影响行业竞争格局。

附录：财务预测摘要

总结

东方时尚作为驾培行业的龙头企业，凭借其在北京的市场占有率和良好的口碑效应，有望通过异地扩张和外延并购，实现全国范围内的市场覆盖。公司具备较强的盈利能力、管理能力和品牌优势，未来在昆明、武汉、重庆等新兴市场将发挥重要作用，成为新的利润增长点。尽管面临一定的政策和市场风险，但公司的发展前景广阔，估值合理，值得投资者关注。