20170405-天风证券-东方时尚-603377.SH-标准化模式全国扩张_业绩拐点将至_驾培龙头腾飞在即_32页_1mb

东方时尚（603377）总结

核心内容概述

东方时尚是中国驾培行业的龙头企业，致力于通过“自建+并购”模式实现全国扩张，提升市场份额并推动业绩增长。公司具备强大的品牌影响力和完善的培训体系，未来三年预计实现归母净利润CAGR达45%以上，投资建议为“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长预期：预计未来三年公司净利润分别为3.92亿、5.80亿、7.44亿，对应EPS分别为0.93元、1.38元、1.77元，PE分别为42倍、28倍、22倍，当前市值164亿，具有较高的成长潜力。
• 市场空间巨大：2016年全国驾培市场约1220亿，预计到2021年将增长至1769亿，行业高度分散，具备整合潜力。
• 扩张模式验证：云南、石家庄市场已进入快速增长阶段，武汉、重庆、南昌等项目正在筹建中，异地扩张模式已得到市场验证。
• 多元化服务与盈利模式：公司不仅提供驾培服务，还延伸至航空培训、汽车维修、保险代理、金融等后市场服务，提升利润空间。
• 公司优势明显：拥有高考试合格率、完善的营销体系、丰富的土地资源、参与行业标准制定、与公安部战略合作等五大优势，确保行业领先地位。

关键信息

财务数据和估值

投资建议与评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：38.96元
• 目标价格：55.8元

风险提示

• 异地扩张实施进度不达预期
• 驾考政策或规则变动
• 人工成本上升过快

行业与市场分析

行业空间与增长潜力

• 2016年全国驾培市场规模约1220亿元，预计2021年将达到1769亿元，年培训人次从2651万增至3014万。
• 中国机动车驾驶员渗透率较低，未来增长空间巨大，预计2017-2021年参培人数分别为2731万、2812万、2897万、2955万、3014万，人均培训价格年均增长5%，进一步推动市场规模扩张。

中产阶层与消费升级

• 随着中产阶层崛起，消费者对驾培及相关服务的需求增加，推动行业增长。
• 城市居民汽车拥有量持续上升，2015年私人汽车拥有量达1.41亿辆，为驾培市场提供广阔前景。

行业整合与衍生市场

• 驾培行业高度分散，存在整合空间，公司通过“自建+并购”快速扩张。
• 衍生服务如汽车维修、保险代理、金融产品等成为新的利润增长点。

北京市场表现

• 北京市场占有率已达25%，公司通过标准化、信息化、园区化改造，提升服务质量与效率。
• 2015年北京公司招生人数17.35万，市占率25%，高于行业平均水平。
• 公司考试合格率高达90%，在科目一、二、三均表现优异，提升品牌影响力。

云南与石家庄市场进展

• 云南市场：2015年招生人数1.89万，同比增长173.3%，毕业学员16744人，同比增加273.8%，市占率提升至9.61%，短期有望扭亏为盈。
• 石家庄市场：2015年招生人数7671人，同比增长316%，市占率约为3%，未来盈利能力将持续改善。

公司优势分析

1. 差异化课程与服务性价比高

• 提供多种班型，包括速成班、预约计时班、假日班、贵宾班等，满足不同学员需求。
• 服务内容丰富，性价比高，收费透明，提升学员满意度。

2. 考试合格率市场领先

• 公司学员考试合格率高达90%，在科目一、二、三均表现突出，有助于品牌建设与口碑传播。

3. 完善的营销体系，口碑效应降低费用

• 公司通过自有招生体系与口碑营销相结合，降低销售费用，提升市场渗透率。
• 2015年销售费用同比下降44.48%，显示口碑营销成效显著。

4. 土地资源储备丰富，确保训练场地供应充足

• 北京总公司占地近2000亩，具备充足的训练场地资源，支持公司持续扩张。
• 昌平校区建设推进，将进一步提升公司运营能力与市场覆盖。

5. 参与行业标准制定，成为公安部战略合作单位

• 公司参与制定驾培行业标准，与公安部战略合作，提升品牌公信力与政策支持。

异地扩张与未来布局

• 武汉、重庆、南昌：正在筹建中，未来将显著提升公司业绩。
• 航空培训：与昆明理工大学合作，拓展航空培训业务，提高综合竞争力。
• 驾培后市场：提供汽车维修、保险代理、金融产品等服务，打造园区式集成服务，提升客户体验。

未来展望

• 公司未来有望实现千亿级驾培生态，通过标准化、信息化、多元化服务，持续提升市场份额与盈利能力。
• 异地扩张与并购策略将推动公司在全国范围内实现规模化运营，形成行业龙头地位。