东方时尚--进击的驾培巨人_稳扎北京扩张全国_25页_1mb

东方时尚驾培行业深度分析总结

公司简介

东方时尚为首家登陆A股的驾驶培训行业龙头企业，主营机动车驾驶员培训及相关衍生服务。公司立足北京市场，凭借品牌化服务和标准化管理，已占据25%的市场份额。目前业务已扩展至昆明、石家庄、武汉、重庆等地，未来计划通过连锁扩张打造全国性龙头。

公司分析

经营能力

• 教学效果与口碑效应突出，北京地区产能利用率达100%。
• 近半数学员来源于口碑营销，销售费用率持续下降，2015年仅为3.54%，销售效率极高。
• 2011-2015年营收复合增长率达27.8%，净利复合增长率达22.3%。

竞争优势

• 服务创新、管理能力、激励机制领先。
• 标准化运营体系、绩效考核奖罚分明、人性化管理。
• 2009年设立和众聚源作为核心团队激励平台，上市后持股占比达3.52%。

成长性

• 昆明、石家庄业务规模化，2017年重庆、武汉业务爆发。
• 预计2016-2018年昆明市占率分别达15%、20%、20%，石家庄市占率分别达8%、13%、18%。
• 重庆、武汉驾培需求年均增长预计达20%。

行业分析

市场规模与增长

• 2015年国内驾培人次约2700万，合格人次2300万，合格率85%。
• 2015年全国机动车保有量达2.79亿辆，驾驶员总量达3.27亿人，人车比达1.17，未来仍有增长空间。
• 重庆、昆明、石家庄、武汉四地驾培市场总规模可达100亿元。

行业集中度

• 全国驾培机构数量庞大，但产能利用率低，不足50%，行业整合空间巨大。
• 重庆、石家庄市场集中度极低，昆明、武汉市场集中度有较大提升空间。
• 2015年北京驾培市场集中度较高，市占率稳定，市场规模约45亿元。

投资建议

• 预测2016-2018年EPS分别为0.94元、1.22元、1.52元。
• 综合相对与绝对估值，给予2016年52倍PE，目标价48.88元。
• 首次给予“买入”评级。

股价驱动因素

• 短期：昆明、石家庄市占率提升逻辑兑现。
• 中长期：重庆、武汉市场业务爆发，全国性扩张项目落地。

风险提示

• 全国性扩张实施不达预期。
• 驾培培训模式改革风险。

关键财务指标预测

市场数据

• 总股本：4.20亿股
• 总市值：168.92亿元
• 一年最低/最高价：19.68元 / 55.68元
• 近3月换手率：84.00%

行业前景

• 驾培行业处于品牌化竞争阶段，整合与成熟是必然趋势。
• 未来市场规模有望进一步扩大，尤其在重庆、武汉等城市。

公司竞争力

• 教学效果优异，北京地区考试合格率高于行业平均水平。
• 服务创新，杜绝行业陋习，提供多样化班型。
• 管理规范，运营效率高，产能利用率超行业均值。

未来规划

• 继续提升北京市场占有率，同时加快全国扩张步伐。
• 预计2016年昆明、石家庄市占率提升至15%、8%，重庆、武汉市场将在2017年后进入爆发期。

估值分析

• 相对估值：2016年PE为52倍，目标价为48.88元。
• 绝对估值：价值区间为49-64元，隐含PE为67.93倍。
• 综合估值：目标价为48.88元，首次“买入”评级。

图表与数据

• 图1-3：收入、毛利、净利润趋势。
• 图4-5：股权结构与实际控制人旗下企业。
• 图6-15：驾培人次、合格率、机动车保有量、人车比等趋势。
• 图16-18：北京市场数据。
• 图19-28：重庆、昆明、石家庄、武汉市场数据。
• 图29-31：北京合格率、口碑营销、销售费用率等数据。
• 图32-37：其他业务与培训效率对比。
• 图38-41：盈利预测与相关数据。

总结

东方时尚凭借品牌化服务、标准化管理和创新激励机制，在驾培行业中占据领先地位。公司在北京市场已形成稳定的25%市占率，并在昆明、石家庄等地快速扩张，未来将重点拓展重庆、武汉市场，分享快速增长的驾培需求。随着行业整合加速，东方时尚有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。综合相对与绝对估值，公司具备较高的投资价值，首次给予“买入”评级。