2017-东方时尚--北京驾培龙头，口碑效应凸显，发力全国_25页-2mb

东方时尚（603377）深度研究报告总结

核心内容概览

东方时尚是一家成立于2005年的北京驾培龙头企业，凭借优质的管理和服务，占据了北京地区约四分之一的市场份额。公司于2016年上市，具备资本运作能力，计划通过异地扩张和外延并购进一步提升市场占有率。公司业务涵盖机动车驾驶培训、陪练服务、汽车维修、汽车保险代理等，致力于打造一站式汽车消费服务。

主要观点

• 行业潜力大：中国机动车驾驶人数量占总人口的23.82%，仍有显著增长空间，驾培行业集中度低，存在整合机会。
• 公司优势显著：公司具备强大的品牌效应、管理能力和服务标准，形成了良好的口碑，成为行业标杆。
• 异地扩张布局：云南、石家庄、武汉、重庆等项目发展迅速，未来将成为新的利润增长点。
• 财务表现稳健：公司盈利能力强，毛利率高，经营性现金流充裕，具备良好的偿债能力。
• 盈利预测乐观：预计2016年、2017年、2018年公司归母净利润分别为3.77亿、4.5亿、5.53亿，对应PE分别为48.36、40.67、32.97，估值合理。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2005年
• 上市时间：2016年
• 股权结构：控股股东为东方时尚投资有限公司，持股57.94%，实际控制人为徐雄
• 子公司：包括北京百善东方时尚技术培训有限公司、云南东方时尚驾驶培训有限公司、湖北东方时尚驾驶培训有限公司、石家庄东方时尚驾驶员培训学校有限公司等
• 2015年招生人数达20万人，毕业人数达21.33万人，尽管招生人数有所下降，但整体保持平稳

行业概况

• 市场需求旺盛：截至2015年底，全国机动车驾驶人总量达2.8亿，汽车驾驶人总量达2.03亿，且仍有上升空间
• 行业集中度低：全国驾校数量众多，但大多数为区域性的中小型驾校，拥有1000辆以上教学车辆的驾校少
• 政策影响：国家推行驾培改革，强化监管，提高培训质量，为优质驾校提供发展机会
• 市场规模：2014年市场规模达1294.6亿元，未来增长潜力大

服务与管理优势

• 环境与服务：公司拥有花园般的训练环境和酒店式服务，设施先进，配套完善
• 口碑营销：学员来源中“朋友介绍”和“学员介绍”占比超过三分之一，口碑效应显著
• 管理理念：注重学员满意度，推行“朋友式教学关系”、“三级服务链”等理念
• 线上平台：通过百度直达号实现便捷报名与支付，提升学员体验

财务表现

• 盈利能力：2015年归属母公司净利润为3.29亿元，毛利率维持在59%左右
• 偿债能力：2015年资产负债率47.32%，流动负债中预收款项占比高，保障偿债能力
• 现金流：2015年经营性现金流量净额达3.12亿元，体现良好的收益质量

异地项目发展

• 云南：2015年招生人数18868人，增速173.3%，2016年预计继续增长
• 石家庄：2015年招生人数7671人，市占率3%，未来有望提高至15%
• 武汉与重庆：项目处于建设阶段，预计2017年下半年试运营，2018年将开始贡献收入

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2016-2018年营业收入分别为14.22亿、16.53亿、19.65亿，归母净利润分别为3.77亿、4.5亿、5.53亿
• 估值：2016年PE为48.36，目标价47.7元，给予“增持”评级
• 行业对比：公司估值处于合理区间，具备一定的稀缺性

风险提示

• 异地扩张不达预期：新市场的拓展可能面临挑战
• 政策风险：驾培行业政策调整可能影响公司业务发展

结论

东方时尚作为驾培行业唯一的上市企业，凭借其在管理、服务和口碑方面的优势，有望通过异地扩张和产业链延伸，实现持续增长。公司具备良好的盈利能力和财务状况，未来增长潜力较大，建议投资者关注其发展动态。