2017-东方时尚--进击的驾培巨人，稳扎北京扩张全国_28页-2mb

东方时尚（603377.SH）深度分析总结

核心内容概述

东方时尚是A股市场首家上市的驾培行业龙头企业，专注于机动车驾驶员培训及相关衍生服务。公司立足北京，凭借品牌化服务与标准化管理，已占据25%的市场份额，并逐步向昆明、石家庄、武汉、重庆等城市扩张，目标打造全国性驾培行业龙头。

主要观点

• 经营能力突出：教学效果和口碑效应显著，北京地区产能利用率高达100%。
• 竞争优势明显：服务创新、管理能力及激励机制领先，设立激励平台和众聚源，提升团队积极性。
• 成长性强：在昆明、石家庄等市场快速扩张，预计未来几年将实现市场占有率提升，重庆、武汉市场将进入爆发期。
• 行业前景广阔：国内驾培市场仍处于低集中度阶段，未来有望通过品牌化和标准化提升行业集中度。

关键信息

公司简介

• 东方时尚是首家登陆A股的驾培行业龙头企业。
• 主营机动车驾驶员培训及陪练、维修、保险代理等衍生服务。
• 2015年营收占比99.1%来自驾陪服务，毛利率达58%。

公司分析

1. 经营能力

   • 教学效果突出，北京地区考试合格率超过86%。
   • 口碑营销占比高，销售费用率逐年下降，2015年仅为3.54%。
   • 北京地区产能利用率高达100%，在业内领先。

2. 竞争优势

   • 标准化运营体系，绩效考核奖罚分明，人性化管理。
   • 通过设立和众聚源激励平台，核心团队持股占比达3.52%。

3. 成长性

   • 昆明、石家庄地区招生规模快速扩大，2017年后重庆、武汉业务将爆发。
   • 预计2016-2018年在昆明市占率将达15%、20%、20%，石家庄市占率将达8%、13%、18%。

行业分析

1. 市场规模

   • 2015年全国驾培人次约2700万，合格率约85%。
   • 驾培市场规模预计达100亿元，主要由机动车保有量和人车比增长驱动。

2. 市场集中度

   • 全国驾培机构数量达15023户，产能利用率不足50%。
   • 北京驾培市场集中度较高，2015年市占率稳定在25%左右。

3. 市场趋势

   • 重庆、武汉驾培市场增速快，预计年均增长20%。
   • 昆明、石家庄市场增速较慢，预计年均增长10%。

投资建议

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.94、1.22、1.52元。
• 估值：给予2016年52倍PE估值，目标价48.88元，首次“买入”评级。
• 风险提示：全国性扩张实施不达预期，驾培模式改革风险。

市场数据

• 总股本：4.20亿股
• 总市值：168.92亿元
• 一年最低/最高价：19.68元 / 55.68元
• 近3月换手率：84.00%

股价驱动因素

• 短期催化剂：2016-2017年昆明、石家庄市占率提升。
• 中长期催化剂：2017-2018年重庆、武汉市场业务爆发，全国化扩张项目落地。

盈利预测与估值

• EPS预测：2016-2018年分别为0.94、1.22、1.52元。
• PE估值：2016年PE为39倍，目标PE为52倍，目标价48.88元。
• 绝对估值：企业价值为25910.84百万元，每股价值为63.63元。

风险分析

• 招生数不达预期
• 全国性扩张实施不达预期
• 驾培模式改革风险

关键假设

1. 北京地区驾培收入稳定增长，2016-2018年分别为12.5亿、13.5亿、14亿。
2. 昆明、石家庄地区驾培市场增速分别为5%、10%，市占率分别提升至15%、20%、20%和8%、13%、18%。
3. 重庆、武汉地区驾培市场增速达20%，预计2017-2018年为公司带来1亿、4亿收入。

图表目录

• 图1：东方时尚收入结构趋势
• 图2：东方时尚毛利结构趋势
• 图3：东方时尚净利润趋势
• 图4：东方时尚股权结构图
• 图5：东方时尚实际控制人旗下其他企业
• 图6：全国驾驶培训人次及合格率趋势
• 图7：新增驾驶员数量与驾培人次趋势
• 图8：全国机动车保有量趋势
• 图9：全国机动车驾驶员数量趋势
• 图10：全国人车比趋势
• 图11：我国百人机动车与汽车保有量趋势
• 图12：2014年世界主要国家百人汽车保有量
• 图13：我国机动车驾驶员渗透率及增长趋势
• 图14：各国机动车驾驶员渗透率
• 图15：全国人车比趋势与北京市场对比
• 图16：北京机动车保有量和驾驶员规模
• 图17：北京市百人机动车保有量和驾驶员渗透率
• 图18：2010-2015年北京市新增机动车驾驶员规模
• 图19：2015年6月各省市百人机动车保有量与驾驶员渗透率
• 图20：重庆、昆明、石家庄、武汉四地机动车保有量
• 图21：重庆、昆明、石家庄、武汉四地驾驶员数量
• 图22：全国人车比与重庆、昆明、石家庄、武汉四城市人车比趋势
• 图23：2010-2015E全国驾培机构数量及增长率
• 图24：2010-2014全国驾培机构分资质占比
• 图25：2015年上半年重庆地区驾驶培训学校市场份额
• 图26：2016年1-2月石家庄地区驾培学校市场份额
• 图27：2015年3月昆明驾培学校市场份额
• 图28：2015年武汉地区驾培学校市场份额
• 图29：2016年1月北京驾校考试合格率前十情况
• 图30：2012-2015北京东方时尚学员四项考试平均合格率
• 图31：2012-2015北京东方时尚口碑营销学员比例
• 图32：2011-2015东方时尚销售费用率
• 图33：职业考试、技能培训类公司销售费用率水平
• 图34：管理培训类公司销售费用率水平
• 图35：东方时尚招生规模与同业对比
• 图36：北京东方时尚产能规模与同业对比
• 图37：驾培机构培训效率对比
• 图38：东方时尚生态园区式环境
• 图39：云南东方时尚招生人数与收入
• 图40：石家庄东方时尚招生人数与收入
• 图41：东方时尚盈利预测表

表格目录

• 表1：东方时尚北京地区主要竞争对手
• 表2：06年旧部标与15年新国标对驾培机构资质要求差异
• 表3：北京地区主要驾培机构口碑评价
• 表4：昆明、石家庄东方时尚产能规模效率
• 表5：东方时尚多元化产品套餐
• 表6：和众聚源股东情况
• 表7：云南东方时尚经营情况与关键假设
• 表8：石家庄东方时尚经营情况与关键假设
• 表9：可比公司PE比较