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报告摘要

京沪高铁系列二：最赚钱的高铁来了

核心内容

京沪高铁是中国一条重要的高速铁路线路，贯穿东部经济发达地区，连接京沪两大超级枢纽，具有显著的区位优势。该线路全长1318公里，于2011年6月30日正式通车，运营模式采用委托运营，即铁路运输资产由高速铁路公司负责，而运输组织管理由铁路局负责。京沪高铁自2015年起扭亏为盈，2018年实现营业收入311.58亿元，归母净利润102.48亿元，分别同比增长5.42%和13.19%。2019年11月14日，京沪高铁顺利通过IPO审核，创下最快过会纪录。

主要观点

区位优势显著：京沪高铁途径北京、天津、河北、山东、安徽、江苏、上海七省市，人口和GDP占全国27.32%和35.20%，为客运需求提供坚实基础。
成本结构稳定：营业成本主要由固定成本构成，如动车使用费、委托运输管理费、折旧支出等，成本增长幅度小于收入增长，利润弹性较大。
盈利能力强：京沪高铁毛利率从2014年的42.33%提升至2019年三季度的52.58%，归母净利率从30.1%提升至38.08%，显示盈利能力持续增强。
票价仍有提升空间：京沪高铁二等座单位里程票价为0.42元，低于其他线路，存在提价潜力。若票价上调15%，预计净利润增长58.17%。
运力提升空间大：通过“复兴号”列车的投入运营，京沪高铁运力显著提升，预计可进一步提高盈利能力。
替代航空和公路运输：京沪高铁凭借低票价和高准点率，对航空和公路运输形成较强替代效应，尤其在商务出行方面表现突出。
收购京福安徽公司：京沪高铁计划通过IPO募集500亿元用于收购京福安徽公司65.08%的股权，使其成为控股股东，预计未来经济效益将显著改善。

关键信息

2018年财务数据：
- 营业收入：311.58亿元
- 归母净利润：102.48亿元
- 营业成本：162.99亿元
- 毛利率：52.58%
- 归母净利率：38.08%
运营成本构成：
- 动车使用费、委托运输管理费、折旧支出、能源支出、高铁运输能力保障费占比达97%。
客座率与运力：
- 2018年本线客座率为79.91%，全线客座率为77.52%。
- 若客座率提升至83%，净利润增长31.67%。
- 若全部替换为17节编组“复兴号”，运力增加12.66%，净利润增长54.37%。
票价与收入：
- 二等座全程票价553元，单位里程票价0.42元。
- 若单位里程票价上调15%，净利润增长58.17%。
收购京福安徽公司：
- 收购比例：65.0759%
- 收购对价：500亿元
- 收购后京沪高铁将成为控股股东。