铁路运输行业深度研究：成就黄金之路——京沪高铁密码破译_22页_976kb

京沪高铁总结

核心内容

京沪高铁是中国高铁线路中的核心资产，具备强大的盈利能力与不可替代性。其主要收入来源为旅客运输和路网服务，其中路网服务已成长为第一大收入来源。公司资产规模庞大，运营效率高，成本以“类固定”为主，成本增长较为平缓，利润弹性强。公司计划通过IPO募集资金收购京福安徽公司65.08%的股权，为未来扩展铁路资产版图奠定基础。

主要观点

• 盈利能力强：京沪高铁在2019年三季度末总资产1870.8亿元，净资产1597.3亿元，资产负债率逐年下降；营业收入250.0亿元，净利润95.1亿元，净利润率达38.1%，利润率稳步上行。
• 收入来源：公司收入主要来自旅客运输和路网服务，其中路网服务占比已达50.96%，并持续增长。
• 成本结构：公司前五项成本占比达97.0%，其中委托运输、动车组使用费等与列车车次有关，与客运量无关；折旧成本低，因铁路资产折旧年限长，折旧率低。
• 收入弹性：旅客运输业务收入由单位列车运载能力和客座率推动，未来仍有通过车型升级实现运能扩容的空间。同时，定价权已归国铁集团，存在调价空间。
• 募投项目：公司计划以500亿元对价收购京福安徽公司65.08%股权，未来随着客流量增加，京福安徽有望实现盈利。

收入与成本分析

收入来源

• 旅客运输收入：为乘坐京沪高铁列车的旅客提供运输服务并收取票价款。
• 路网服务收入：为其他铁路运输企业担当的列车提供线路使用、接触网使用、车站服务等并收取费用。
• 其他收入：包括售票服务、上水服务等，占比较小。

收入增长因素

• 运能提升：通过动车组车型优化（如17节编组复兴号），提升单位列车运载能力。
• 客座率提升：通过提升运营效率与优化服务，客座率逐步上升。
• 跨线车加密：跨线列车数量增加，带动路网服务收入增长。

成本构成

• 委托运输成本：与列车列次相关，存在年化6.5%的涨价协议。
• 动车组使用费：与列车列次有关，成本占比30.4%。
• 折旧成本：折旧率低，仅为1.74%，因铁路资产折旧年限长。
• 能源成本：与列车运行相关，占比18.5%。
• 其他成本：如高铁运输能力保障服务，占比8.1%。

成本增长趋势

• 成本增长平缓，2017年与2018年分别增长5.2%与2.3%，整体可控。
• 大部分成本与列车列次有关，与客运量无关，利润弹性强。

未来展望

• 运能弹性：通过动车组车型升级，京沪高铁未来仍有扩容空间。
• 价格弹性：定价权归国铁集团，存在调价空间，提升票价与运量可同步带来收入增长。
• 路网服务增长：随着跨线车加密，路网服务收入有望继续增长。
• 利润率提升：收入增长快于成本增长，利润率有望持续提升。

募投项目分析

• 收购京福安徽：拟以500亿元收购京福安徽公司65.08%股权，收购后京福安徽将成为京沪高铁的子公司。
• 京福安徽现状：当前仅运营两条线路，尚未盈利，但随着未来客流量上升，财务状况有望改善。
• 收购意义：扩展京沪高铁的资产版图，提升整体盈利能力。

投资建议

• 京沪高铁：作为中国高铁线路中的黄金资产，未来利润率有望持续提升。
• 铁路板块：京沪高铁上市标志着铁路资产证券化的重要进展，有助于提振行业情绪。
• 相关公司：广深铁路、大秦铁路、铁龙物流等铁路企业具备一定的关联性与投资价值。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体需求与票价。
• 产能扩张不及预期：可能限制收入增长。
• 价格弹性不足：可能影响利润率提升。
• 京沪高铁二线投用：可能分流客流，影响盈利能力。