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京沪高铁系列二：最赚钱的高铁来了

核心内容

京沪高铁是中国一条重要的高速铁路线路，全长1318公里，贯穿北京、天津、上海等经济发达地区，连接“京津冀”和“长三角”两大经济区，具有显著的区位优势，能够保障较高的客运需求。该线路自2011年6月30日通车以来，持续发挥其作为“黄金通道”的作用，成为全国高铁客运的重要组成部分。

京沪高铁的营收主要来源于客运业务及路网服务收入。2018年，其营业收入达到311.58亿元，归母净利润为102.48亿元，分别同比增长5.42%和13.19%。公司运营成本主要由动车使用费、委托运输管理费、折旧支出等构成，占营业成本的97%，其中大多数为固定成本，因此利润弹性较大。2018年，京沪高铁营业成本为162.99亿元，同比增长2.28%，增速低于收入增长，带动毛利率和净利率持续上升。

京沪高铁的二等座单位里程票价为0.42元，与广深铁路相比仍有提价空间。同时，京沪高铁在运营中引入了“复兴号”动车组，提高了运力和运行效率，为未来提价和盈利增长提供了支撑。

主要观点

• 区位优势显著：京沪高铁贯穿人口密集、经济发达地区，是连接南北的重要通道，对区域经济和客运需求具有巨大推动作用。
• 盈利能力强：京沪高铁的运营成本以固定成本为主，成本增长幅度低于收入增长，毛利率和净利率持续提升。
• 票价仍有提升空间：京沪高铁二等座票价低于航空，且单位里程票价低于国内其他高铁线路，存在提价潜力。
• 运力提升显著：随着“复兴号”动车组的投入运营，京沪高铁运力大幅增加，进一步增强其对航空及公路运输的替代能力。
• 盈利弹性高：通过敏感性测算，客座率、运力和票价的提升均能显著推动净利润增长，分别可达31.67%、54.37%和58.17%。

关键信息

• 运营数据：京沪高铁2011年通车，2018年年客运量达1.9亿人次，日均客流量达52.59万人次，年均复合增长率达21.57%。
• 财务表现：2018年京沪高铁营业收入311.58亿元，归母净利润102.48亿元，毛利率和净利率分别提升至52.58%和38.08%。
• IPO进展：京沪高铁于2019年11月14日顺利通过IPO审核，创下过会纪录，拟通过发行不超过755,662.14万股募集500亿元资金，用于收购京福安徽公司65.0759%股权。
• 京福安徽公司：目前处于亏损状态，但随着高铁沿线城镇化进程加快，客流密度将逐步提高，经济效益有望改善。
• 风险提示：宏观经济波动、模型测算与实际不符、铁路资产证券化进度低于预期是主要风险因素。

募投项目

• 收购京福安徽公司：京沪高铁拟通过IPO募集500亿元用于收购京福安徽公司65.0759%股权，收购后京沪高铁将成为其控股股东。
• 京福安徽公司管辖线路：包括合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段，主要提供路网服务，如线路使用和接触网使用服务。

敏感性测算

• 客座率提升：若本线客座率提升至83%，净利润增长31.67%。
• 运力提升：若全部替换为17节编组复兴号，可用座公里增加12.66%，净利润增长54.37%。
• 票价提升：若平均单位里程票价上调15%，净利润增长58.17%。

总结

京沪高铁凭借其区位优势和运营效率，成为国内盈利能力最强的高铁线路之一。其盈利弹性高，客座率、运力和票价的提升均能显著带动利润增长。同时，京沪高铁在2019年成功IPO，募集资金用于收购京福安徽公司，进一步扩展其运营网络。尽管存在宏观经济波动和模型测算风险，但京沪高铁的未来发展仍具有较大潜力。