铁路运输行业：成就黄金之路~京沪高铁密码破译-20191030-天风证券-22页_1mb

京沪高铁详细总结

核心内容概述

京沪高铁是中国高铁线路中的黄金资产，具有强大的盈利能力与不可替代性。公司主营业务为高铁旅客运输和路网服务，其财务表现优异，资产结构稳定，具备良好的成本控制能力，未来利润增长空间广阔。

主要观点

• 盈利能力强：京沪高铁2019年三季度总资产达1870.8亿元，净资产1597.3亿元，资产负债率逐年下降。营业收入250.0亿元，净利润95.1亿元，净利润率达38.1%，利润率稳步上行。
• 收入来源多样化：收入主要来源于旅客运输和路网服务，其中路网服务已成第一大收入来源。
• 成本结构稳定：成本以“类固定”为主，成本增长平缓，利润弹性强。
• 未来盈利潜力：公司通过动车组车型优化和跨线车加密提升运力和收入，未来仍有扩展空间。
• 收购京福安徽公司：公司计划以500亿元对价收购京福安徽公司65.08%股权，未来有望实现盈利。

京沪高铁业务与财务分析

业务模式

京沪高铁主营业务为高铁旅客运输，包括：

• 旅客运输服务：为乘坐本线列车的旅客提供运输服务并收取票价款。
• 路网服务：为其他铁路运输企业担当的列车提供线路使用、接触网使用、车站旅客服务、售票服务、车站上水服务等，并收取相应费用。
• 其他业务收入：包括部分其他服务和运营相关收入。

收入来源

• 旅客运输收入：占公司收入比重约48.16%，与单位列车运载能力和客座率密切相关。
• 路网服务收入：占公司收入比重约50.96%，主要来自跨线列车的使用服务。
• 其他收入：占比约0.88%，包括其他服务和运营相关收入。

成本结构

公司前五项成本占比达到97.0%，主要包括：

• 委托运输管理费：占比20.8%，与列车列次相关。
• 动车组使用费：占比30.4%，与列车列次相关。
• 高铁运输能力保障服务：占比8.1%，与运输收入相关。
• 折旧成本：占比19.1%，折旧率较低，因铁路资产折旧年限长。
• 能源成本：占比18.5%，主要为水电费，与列车列次相关。

折旧特点

• 折旧成本占比19.1%，折旧率仅1.74%。
• 折旧年限普遍较长，如线路资产折旧年限为100年，隧道既有线为80年，其他资产均在20年以上。

运营与盈利潜力

运力提升方式

• 通过动车组车型优化，如17辆编组的超长版复兴号，载客能力提升7.5%。
• 跨线车加密带来路网服务收入快速增长。

客票定价权

• 客票定价权已归属国铁集团，未来存在调价空间。
• 高铁提速有助于吸引远距离客流，提升单位旅客票价和周转量。

利润弹性

• 在成本增长有限的情况下，旅客运输和路网服务收入的提升显著带动利润率增长。
• 旅客运输毛利率从2016年的28.04%提升至2019年前三季度的41.63%，提升幅度超过13个百分点。

募投项目

收购京福安徽公司

• 收购计划：京沪高铁计划以500亿元对价收购京福安徽公司65.08%股权，拟发行股份不超过75.57亿股，占发行后总股本不超过15%。
• 京福安徽公司：当前仅有两条通车线路，尚未盈利，但随着未来客流量提升，有望改善财务状况。

京福安徽公司资产

• 合蚌客专：运营时间2012年10月16日，营业里程约132公里。
• 合福铁路安徽段：运营时间2015年6月28日，营业里程约388.6公里。
• 商合杭铁路安徽段：计划2020年10月建成投产，营业里程约592公里。
• 郑阜铁路安徽段：计划2019年12月建成投产，营业里程约69公里。

投资建议

• 京沪高铁：作为中国高铁线路中的黄金资产，其盈利能力、不可替代性及成本控制能力突出，未来利润率有望持续提升。
• 行业影响：京沪高铁上市推动铁路资产证券化，有助于提升铁路板块情绪。
• 对标公司：
  • 广深铁路：PB估值跌至0.78x，处于历史底部，与京沪高铁关联度高。
  • 大秦铁路：高股息率品种，具备避险价值。
  • 铁龙物流：业务拓展空间较大。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。
• 产能扩张低于预期：可能限制收入增长。
• 价格弹性不足：可能影响盈利能力。
• 京沪高铁二线投用：可能对现有业务造成分流。

总结

京沪高铁凭借其强大的盈利能力、稳定的成本结构、不可替代的线路优势以及未来运力和定价权的提升空间，成为高铁行业的标杆。公司通过动车组车型优化和跨线车加密，持续提升收入弹性。募投项目中收购京福安徽公司，进一步拓展其高铁网络，增强盈利能力。在行业层面，京沪高铁的上市对中国铁路资产证券化具有重要意义，推动整个铁路板块情绪向好。投资建议为“强于大市”，但需注意宏观经济波动、产能扩张及价格弹性等潜在风险。