20181114-天风证券-顾家家居-603816.SH-收购玺堡家居51_控股权_强化上游原材料能力和床垫外销渠道_3页_1003kb

报告摘要

顾家家居于2018年11月宣布以4.24亿元收购泉州玺堡家居51%的股权，通过子公司顾家寝具分别受让恒智投资和恒翔投资持有的玺堡家居股权，完成收购后对玺堡进行增资，从而实现控股。此次收购将显著增强顾家家居在上游原材料和床垫外销渠道方面的实力。

收购增强产业链与出口能力：玺堡家居作为床垫出口领军企业，拥有丰富的欧美市场渠道和全球80多个国家及地区的销售网络，产品入驻梅西百货、BOB'S、Walmart、亚马逊等知名卖场和电商平台。此次收购不仅丰富了顾家的出口业务品类，还为其提供了床垫出口渠道和海绵、乳胶等原材料生产能力。
多品类战略提升竞争力：顾家家居作为国内软体家居龙头企业，已实现沙发、软床、床垫、餐桌椅、配套品等全品类布局，通过横向收购国内外知名品牌，持续拓展大家居版图，增强市场竞争力。
行业集中度提升与可持续发展：随着地产增速放缓，家居行业面临洗牌，大企业市场份额提升。顾家凭借品牌多元化、渠道下沉和营销能力，表现出较强的抗风险能力和可持续增长潜力。
财务表现稳健，估值合理：公司2016-2018年营业收入和净利润持续增长，PE、PB、PS等估值指标逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。2018年PE为21倍，维持“买入”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为10.9亿、14.2亿和18.2亿元。

年份	营业收入	净利润	EPS（元）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2018E	87.64	10.91	2.53	20.89	4.59	15.54
2019E	114.38	14.23	3.31	16.01	4.01	10.74
2020E	147.33	18.22	4.23	12.51	3.46	8.38

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	47.95	66.65	87.64	114.38	147.33
净利润	5.72	8.31	10.91	14.24	18.22
每股收益	1.34	1.91	2.53	3.31	4.23
市盈率	39.63	27.71	20.89	16.01	12.51
市净率	6.63	5.70	4.59	4.01	3.46
EV/EBITDA	27.04	24.27	15.54	10.74	8.38

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	40.44%	37.26%	37.99%	38.56%	38.34%
净利率	11.99%	12.34%	12.45%	12.45%	12.37%
ROE	16.73%	20.56%	21.97%	25.08%	27.66%
ROIC	40.96%	32.82%	45.16%	51.92%	138.62%
资产负债率	33.92%	38.63%	28.86%	41.24%	36.32%
净负债率	19.42%	9.74%	32.34%	8.02%	6.49%