20181025-西南证券-三垒股份-002621.SZ-股权激励费用拖累利润_静待收购落地_5页_1mb

三垒股份（002621）2018年三季报点评总结

核心内容

三垒股份（002621）在2018年前三季度实现营收1.59亿元，同比增长23.28%；但归母净利润仅为1339.44万元，同比减少49.37%。公司预计2018年全年归母净利润为1284.81万元至2202.53万元，变动幅度为-30%至20%。净利润下滑的主要原因是股权激励费用（1688.74万元）和管理费用大幅增长（132.81%）。

若剔除股权激励费用的影响，公司2018年前三季度归母净利润预计为3028.18万元，同比增长14.47%。公司作为中植集团旗下的教育产业成员，正在积极进行外延并购，特别是拟收购早教龙头美杰姆100%股权，交易对价33亿元。若美杰姆年内完成并表，公司全年净利润有望显著增长。

主要观点

• 收入增长显著：公司2018年前三季度收入稳步增长，预计全年收入将保持增长趋势。
• 净利润受费用拖累：股权激励费用和管理费用增加是净利润下滑的主要原因，但剔除这些因素后，净利润增长表现良好。
• 外延并购预期强烈：公司正积极布局教育产业，通过并购拓展业务，特别是美杰姆的收购，将成为未来业绩增长的重要驱动力。
• 业绩承诺有望达成：公司已收购楷德教育并完成其2017年业绩承诺，预计美杰姆也将完成2018年业绩承诺。

关键信息

财务数据

分业务预测

关键假设

• 传统主业保持较快增长，塑料管道制造装备及高端机床业务毛利率分别维持在30%和14%。
• 教育咨询业务受益于留学低龄化趋势，毛利率保持在65%左右。

风险提示

• 行业竞争加剧的风险。
• 外延并购落地不及预期的风险。
• 业务整合不及预期的风险。
• 并购企业业绩实现或不及预期的风险。

投资建议

公司作为中植集团教育产业板块的重要成员，外延并购预期强烈，尤其是美杰姆的收购，若能顺利落地，将显著提升公司业绩。建议持续积极关注公司后续发展及并购进展。

总结

三垒股份在2018年前三季度实现收入增长，但净利润受股权激励费用和管理费用增加影响明显。公司正积极转型教育产业，通过并购拓展业务，尤其是美杰姆的收购，将带来显著业绩提升。尽管当前PE较高，但随着并购落地及教育业务增长，未来盈利预期改善。投资者应关注公司并购进展及教育业务表现。