20180712-招商证券-三垒股份-002621.SZ-拟收购全球知名早教品牌美吉姆_深入布局早教赛道_25页_1mb

三垒股份收购美吉姆，教育转型战略升级

核心内容概述

三垒股份（002621.SZ）作为国内领先的双壁波纹管制造装备供应商，近年来受制于传统制造行业不振，业务发展出现瓶颈。2017年，中植系入主公司，将“教育”定位为未来转型方向，随后公司收购了业内知名的留学咨询和培训机构楷德教育，迈出了教育转型的第一步。2018年，公司拟以33亿元收购全球知名早教品牌美吉姆，正式进入早教领域，标志着其教育产业布局的战略升级。

主要观点

• 传统行业瓶颈：三垒股份在2008-2016年营业收入和净利润出现持续下滑，CAGR分别为-10.5%和-16.5%，尤其在2014年后发展更为困难。
• 中植系入主与战略转型：珠海融诚通过收购和表决权委托，成为三垒股份新控股股东，公司开始寻求新的发展路径，专注于教育行业。
• 收购楷德教育：2017年公司以3亿元收购楷德教育，确立教育转型方向。
• 收购美吉姆：2018年拟收购美吉姆，33亿元估值，公司通过设立控股子公司完成收购，预计将提升市场占有率和品牌影响力。
• 早教行业前景广阔：中国早教行业在2016年市场规模达4,716亿元，未来五年CAGR约为14.3%，预计2020年达9,200亿元。
• 行业集中度提升：政策监管趋严，家长更倾向选择知名品牌，行业集中度有望提升。
• 美吉姆竞争优势：品牌历史悠久，课程体系科学，教学设备和师资专业，全国已有392家早教中心，会员数量超过20万。

关键信息

公司基础数据

• 当前股价：17.99元
• 总股本：33,750万股
• 已上市流通股：25,542万股
• 总市值：61亿元
• 流通市值：46亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.4元
• ROE（TTM）：1.4%
• 资产负债率：12.7%
• 主要股东：珠海融诚投资中心
• 主要股东持股比例：29.0%

股价表现

• 1个月：-8%
• 6个月：9%
• 12个月：18%
• 相对表现：2% / 28% / 26%

早教行业数据

• 2016年市场规模：4,716亿元
• 未来五年CAGR：21.3%（2011-2016）
• 预计2020年市场规模：9,200亿元
• 2016年适龄人口：约0.99亿人
• 2021年适龄人口预测：约1.12亿人
• 2016年早教渗透率：约15.8%
• 一线城市每1,000个孩子对应早教中心数量：2.5个
• 二三四线城市每1,000个孩子对应早教中心数量：0.6个

美吉姆经营数据

• 2017年营业收入：2.2亿元，同比增长84.8%
• 2017年早教中心数量：340个（其中一线城市62个，二线城市178个，三线及以下城市100个）
• 截至2018年6月30日早教中心数量：392个
• 2017年会员单价：16,000元（一线城市）、12,500元（二线城市）、10,700元（三线及以下城市）
• 2017年会员数量：突破10万人，持续增长

盈利预测（不考虑美吉姆收购）

• 2018年营业收入：2.2亿元，同比增长23%
• 2019年营业收入：2.8亿元，同比增长29%
• 2020年营业收入：3.6亿元，同比增长29%
• 2018年归属母公司净利润：0.23亿元，同比增长25%
• 2019年归属母公司净利润：0.27亿元，同比增长18%
• 2020年归属母公司净利润：0.34亿元，同比增长26%

业绩承诺

• 2018年净利润：不低于1.80亿元
• 2019年净利润：不低于2.38亿元
• 2020年净利润：不低于2.90亿元

风险提示

• 收购进度不及预期：公司收购美吉姆仍处于交易所问询阶段，存在不确定性。
• 业绩承诺未达成：若美吉姆未达到业绩承诺，可能面临商誉减值风险。

总结

三垒股份通过收购美吉姆，正式进军早教市场，标志着其从传统制造业向教育行业的战略转型。美吉姆作为全球知名早教品牌，其课程体系科学、运营模式成熟，拥有良好的市场基础和品牌影响力。中国早教市场正处于快速发展阶段，市场规模预计在2020年达到9,200亿元，未来五年CAGR约14.3%。随着适龄人口增加、城镇化推进及中产阶级对教育重视程度提高，早教行业渗透率有望进一步提升。然而，目前行业竞争仍高度分散，CR5不足1%。美吉姆的收购将有助于三垒股份提升其在早教行业的市场份额和品牌影响力，但同时也伴随着收购进度和业绩承诺的不确定性。