20181025-上海证券-三垒股份-002621.SZ-2018Q3业绩点评_扣除股权激励费用盈利同增14_推进早教龙头整合_4页_710kb

报告摘要

三垒股份（002621）2018Q3业绩点评与投资分析总结

核心内容

三垒股份（002621）于2018年10月25日发布季报及投资分析报告，重点分析了公司前三季度业绩表现、业务结构、并购整合进展及未来盈利预测。

主要观点

业绩表现：2018Q3公司实现营收6101.08万元，同比下降11.28%；归属净利润580.51万元，同比下降64.04%。但剔除股权激励费用影响，前三季度归属净利润同比增长14.47%，净利率由19.91%降至19.10%。
收入结构：公司2018H1制造业收入占比达83.71%，教育业务收入占比为16.29%，教育业务已逐步成为公司新的业绩增长点。
并购整合：公司已全资收购楷德教育，形成“教育+制造业”双主业格局，正在推进与早教龙头美杰姆的并购整合。美杰姆2017年营收2.17亿元，净利润8509万元，承诺2018-2020年净利润分别不低于1.80/2.38/2.90亿元。
盈利预测：若不考虑美杰姆收购，公司2018-2020年归属净利润分别为1797/3435/4056万元，对应EPS为0.05/0.10/0.12元，PE分别为282/148/125倍。若考虑美杰姆并表，公司备考归属净利润分别为0.39/2.01/2.44亿元，对应EPS为0.11/0.58/0.70元，PE分别为133/25/21倍。
投资建议：公司为中植系教育上市平台，外延并购预期强烈，维持“谨慎增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧是主要风险之一。

关键信息

基本数据（2018.10.24）

报告日股价：14.58元
12个月A股价格区间：12.56-19.80元
总股本：347.60百万股
无限售A股占比：77.87%
流通市值：39.46亿元
每股净资产：3.39元
PBR（市净率）：4.31倍

主要股东（2018Q3）

珠海融诚：29.00%
俞建模：13.74%
俞洋：5.49%
金秉铎：3.83%
张源：3.57%

财务数据预测（单位：百万元）

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	177.17	210.08	240.77	269.09
归属于母公司的净利润	18.35	18.00	34.35	40.56
每股收益	0.05	0.05	0.10	0.12
PE(X)	325.48	281.95	147.55	124.94

财务比率分析

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	39.15%	35.04%	35.82%	36.73%
EBIT/销售收入	13.95%	9.42%	15.85%	16.65%
销售净利率	9.91%	8.33%	13.89%	14.68%
ROE	1.57%	1.56%	2.94%	3.41%
资产负债率	10.13%	9.71%	10.56%	10.02%
流动比率	6.57	7.11	6.84	7.44
速动比率	0.76	0.71	1.17	1.21
总资产周转率	0.14	0.16	0.18	0.20
应收账款周转率	8.52	7.57	8.63	7.85
存货周转率	1.12	0.97	1.21	1.01

投资评级

股票投资评级：谨慎增持（股价表现将强于基准指数10%以上）
行业投资评级：未明确，但整体行业趋势向好，公司具备外延增长潜力。

总结

三垒股份在2018Q3业绩有所下滑，但剔除股权激励费用后，盈利增长显著，显示公司基本面仍具备一定支撑。公司积极布局教育行业，通过并购美杰姆等优质资产，逐步形成教育与制造业双主业结构。未来随着美杰姆并表，公司盈利有望显著提升。尽管存在市场竞争加剧等风险，但公司外延整合的预期强烈，维持“谨慎增持”评级。

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