20180614-上海证券-三垒股份-002621.SZ-拟33亿收购早教龙头美杰姆_教育布局再进一步_21页_1mb

报告摘要

三垒股份拟以33亿元现金收购美杰姆100%股权，公司当前主要业务为塑料管道制造装备及高端机床的研发、设计、生产与销售，2017年通过收购楷德教育进入教育领域。此次收购将进一步完善公司教育产业链布局，增强教育培训业务的综合实力，打造新的业绩增长点。

收购方案：公司设立控股子公司作为收购主体，公司出资70%，第三方出资30%。交易完成后，公司通过该子公司控制美杰姆100%股权。
资金来源：公司拟通过自有资金、银行借款、关联方借款等方式筹集资金，目前资金缺口约16亿元。
交易对方承诺：交易对方承诺在取得第二期交易价款后12个月内，使用不低于交易价款30%用于增持公司股份，不超过总股本18%。
业绩承诺：美杰姆承诺2018-2020年净利润分别不低于1.80亿元、2.38亿元、2.90亿元，三年复合增长率约为26.9%。
财务预测：若美杰姆并表，公司2018-2020年备考归属净利润分别为0.92亿元、2.01亿元、2.44亿元，对应PE分别为71.5倍、32.7倍、27.0倍。

公司现状：公司2017年营收1.77亿元，同比增长165.17%，净利润1835.44万元，同比增长82.68%。2018Q1营收3887.98万元，同比增长145.07%，但净利润下降59.91%。
股权结构：公司控股股东为珠海融诚，实控人为解直锟。交易完成后，公司股权结构不变。
收入结构：2017年公司收入主要由塑料管道制造装备（58.22%）、高端机床（9.70%）、教育咨询（32.08%）构成。
美杰姆简介：美杰姆旗下拥有“美吉姆”品牌，是国内早教龙头，2017年底全国拥有340个早教中心，会员22万人，课程包括欢动课、艺术课、音乐课，以加盟模式为主，直营为辅。
市场前景：早教市场受二胎政策、家长早教意识增强及渗透率提升驱动，预计2021年市场规模将达2710亿元，2016-2021年CAGR为16.1%。
市场竞争格局：CR8约为22%，市场分散，二三线城市潜力巨大。
财务指标：公司2017年综合毛利率为39.15%，较去年同期上升5.46个百分点。教育业务毛利率高达63.70%，显著高于其他业务。
风险提示：包括并购失败、业务整合、商誉减值、早教政策及市场竞争加剧等。

评级：首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。
原因：公司通过并购布局教育行业，美杰姆作为国内早教龙头，具备较强的市场竞争力和盈利能力，未来增长潜力大。
财务预测：公司2018-2020年备考归属净利润分别为0.92亿元、2.01亿元、2.44亿元，对应EPS分别为0.27元、0.60元、0.72元，PE分别为71.5倍、32.7倍、27.0倍。