20220428-天风证券-华新水泥-600801.SH-Q1业绩小幅下滑_一体化转型发展优势尽显_4页_869kb

报告摘要

华新水泥在2022年第一季度实现营业收入65.3亿元，同比增长5.5%，但归母净利润为6.7亿元，同比下滑8.5%。扣非归母净利润为6.5亿元，同比下滑10.6%。尽管受到水泥需求疲软及煤炭价格上涨的影响，公司业绩表现仍优于行业平均水平，一体化转型发展优势明显。

收入增长：公司一季度收入增长主要得益于水泥价格上升和骨料业务发展。
水泥价格与销量：2021年底，两湖地区水泥价格同比上涨11元，西南地区上涨69元。然而，自4月起，两湖地区水泥价格下降30元，西南地区则稳定在441元。全国水泥产量同比下降12.1%，公司销量下滑幅度略高于全国。
骨料业务增长：截至2021年底，公司骨料产能达到1.54亿吨，预计一季度骨料业务收入增长较快。公司正在建设10个骨料项目，建成后年产能将达到2.7亿吨，2022年计划骨料销量为7822万吨，较2021年增长124%。
海外发展：公司2021年底海外水泥粉磨产能达到1083万吨/年，排名全国第二。2022年初，公司新点火尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日水泥熟料生产线，未来海外收入有望成为新的增长点。
盈利能力：2022Q1公司整体毛利率为26.3%，同比下滑6.4个百分点，环比下滑2.4个百分点。主要原因是煤炭价格上涨导致水泥吨成本涨幅高于价格涨幅。净利率为10.7%，同比下降2.3个百分点。
资本结构优化：公司期末资产负债率为43.2%，较2021年末下降0.9个百分点，资本结构进一步改善。
投资评级：分析师维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为60亿元、67亿元、73.6亿元。目标价为22.88元，对应2022年8倍PE。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	29,356.52	32,464.08	37,289.38	42,156.47	46,701.65
营业利润（百万元）	7,698.94	7,444.36	8,392.72	9,339.71	10,244.84
归属于母公司净利润（百万元）	5,630.60	5,363.53	6,001.48	6,702.02	7,362.98
每股收益（元/股）	2.69	2.56	2.86	3.20	3.51
市盈率（P/E）	8.14	8.54	7.63	6.84	6.22
市净率（P/B）	1.94	1.71	1.46	1.26	1.07
EV/EBITDA	4.36	4.29	3.66	2.55	1.84

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	-6.62%	10.59%	14.86%	13.05%	10.78%
营业利润增长率	-11.95%	-3.31%	12.74%	11.28%	9.69%
归属于母公司净利润增长率	-11.22%	-4.74%	11.89%	11.67%	9.86%
毛利率	40.59%	34.10%	34.04%	33.38%	33.14%
净利率	19.18%	16.52%	16.09%	15.90%	15.77%
ROE	23.89%	20.07%	19.09%	18.39%	17.27%
ROIC	29.91%	26.30%	24.27%	29.07%	39.23%
资产负债率	41.40%	44.10%	36.97%	37.68%	32.02%
净负债率	-2.70%	4.87%	-19.13%	-41.96%	-51.39%
流动比率	1.30	1.27	1.69	1.99	2.77
速动比率	1.10	0.99	1.49	1.77	2.50
应收账款周转率	42.16	35.38	38.47	36.86	36.86
存货周转率	13.51	11.02	12.24	13.44	12.31
总资产周转率	0.73	0.67	0.70	0.71	0.70

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
A股总股本（百万股）	1,361.88	1,361.88	1,361.88	1,361.88	1,361.88
流通A股股本（百万股）	1,361.88	1,361.88	1,361.88	1,361.88	1,361.88
A股总市值（百万元）	29,757.07	29,757.07	29,757.07	29,757.07	29,757.07
每股净资产（元）	13.02	13.02	15.00	17.39	20.34
资产负债率（%）	43.20	43.20	43.20	43.20	43.20