20160504-申万宏源-轻工造纸行业2015年报2016年一季报回顾_把握业绩确定的龙头白马_关注国企改革_管理层改善及新业务转型标的_11页_711kb

轻工造纸行业2015年报及2016年一季报总结

核心内容

本报告总结了2015年年报及2016年一季报期间，轻工造纸行业的整体表现、行业趋势以及重点公司的发展情况。分析指出行业在供给侧改革、国企改革及新业务转型等方面具有显著增长潜力，同时关注龙头企业的盈利能力提升和估值优势。

主要观点

• 行业整体表现：轻工造纸行业在2015年和2016年一季度呈现出业绩分化和集中度提升的趋势。部分企业受益于原材料价格下降和行业整合，实现显著盈利增长。
• 龙头企业优势：龙头企业在收入和利润方面表现突出，如索菲亚、晨鸣纸业、中顺洁柔等，均实现了较高的收入和净利润增长，显示出强劲的市场竞争力。
• 新业务转型：部分企业通过多元化转型，如电子发票、跨境支付、大家居、定制家居等，展现出新的增长点和盈利模式。
• 国企改革预期：部分地方国企改革标的如岳阳林纸、恒丰纸业、通产丽星等，具有较高的投资弹性。
• 行业前景：家居行业和包装印刷行业在消费升级和互联网融合方面前景广阔，尤其是定制家居和第二主业发展。

关键信息

造纸行业

• 行业趋势：受益于地方落后产能淘汰及区域限产，行业供求关系有所改善，部分纸种价格提涨落实。
• 业绩表现：
  • 2015年四季度：重点公司收入同比增长3.4%，净利润同比增长175.1%。
  • 2016年一季度：重点公司收入同比增长6.9%，净利润同比增长427.1%。
• 盈利弹性：原材料纸浆价格回落带来盈利弹性，尤其是晨鸣纸业、岳阳林纸等企业。
• 毛利率提升：部分企业毛利率稳步攀升，显示出行业整合和成本控制的成效。
• 费用率变化：费用率在2016年一季度有所回落，有助于提升盈利能力。

包装印刷行业

• 收入增速：受宏观环境影响，整体收入增速有所回落，但部分企业通过外延并购和新模式整合，仍保持增长。
• 毛利率提升：塑料包装和金属包装企业毛利率普遍提升，主要受益于低价原材料储备。
• 外延并购：包装印刷企业通过外延并购和资本运作，拓展第二主业，如奥瑞金、劲嘉股份等。
• 新模式整合：如合兴包装的包装供应链云平台，推动行业整合和效率提升。

家居行业

• 行业集中度提升：15年内销收入增速（可比口径）为27.3%，明显高于家具行业增长（9.3%），显示出行业集中度不断提升。
• 定制家居增长：定制家居子领域持续高速增长，如索菲亚、好莱客等，受益于消费升级和C2B模式。
• 毛利率提升：16Q1重点公司毛利率平均提升1.3个百分点，部分企业受益于品牌和渠道优势。
• 市场预期：16Q1全国商品房销售面积同比增长33.1%，预计下半年家居订单趋势向好。

其他轻工领域

• 需求刚性：文具行业如晨光文具增速稳定。
• 可选消费放缓：如飞亚达、潮宏基等，增速明显放缓。
• 多元化发展：部分企业通过新业务转型，如东港股份的电子发票、广博股份的跨境支付、潮宏基的美丽经济等，拓展新的盈利空间。

投资建议

• 业绩确定性高的龙头白马：推荐索菲亚、晨鸣纸业等，其业绩增长稳定，未来发展前景良好。
• 估值有安全边际：如奥瑞金、劲嘉股份等，具备外延并购和新业务增长潜力。
• 国企改革预期：如岳阳林纸、恒丰纸业等，受益于国企改革政策，具有投资弹性。
• 管理改善带来的拐点红利：如中顺洁柔，通过激励计划和渠道优化，实现超市场预期的业绩增长。

行业投资评级

• 看好（Overweight）：轻工造纸行业整体表现优于市场，具有较强增长潜力。
• 中性（Neutral）：部分公司如博汇纸业、美克家居等，业绩表现与市场基本持平。
• 看淡（Underweight）：部分公司如德力股份、瑞贝卡等，表现弱于市场。

重点公司回顾

结论

轻工造纸行业在2015年和2016年一季度展现出积极的发展态势，尤其是龙头企业和转型企业。随着供给侧改革的推进、国企改革的深化以及新业务模式的拓展，行业整体具有较强的盈利能力和增长潜力。投资者应关注业绩稳定、估值合理及具备转型预期的企业，以把握行业增长红利。