20160504-申万宏源-轻工造纸行业2015年报2016年一季报回顾：把握业绩确定的龙头白马，关注国企改革、管理层改善及新业务转型标的_12页_1mb

报告摘要

文档总结：轻工造纸行业2015年报及2016年一季报回顾

核心内容

本报告分析了2015年年报和2016年一季报期间，轻工造纸行业的整体表现及重点公司情况，总结了行业趋势、企业业绩、投资建议等关键信息。报告指出，造纸和轻工行业在2015年四季度和2016年一季度整体呈现复苏态势，部分公司通过业务转型和外延并购实现了业绩增长，同时行业集中度不断提升。

主要观点

造纸行业：
- 受益于地方落后产能淘汰和区域限产，行业供求关系略有改善。
- 2016年一季度，部分纸种提价落实，纸价有望保持稳定。
- 原材料纸浆价格回落带来盈利弹性，整体净利润显著增长。
- 龙头企业如晨鸣纸业、岳阳林纸、中顺洁柔等表现突出，其中晨鸣纸业16Q1净利润同比增长318%。
- 部分公司通过外延并购、业务转型等手段提升盈利能力，如岳阳林纸扭亏为盈，恒丰纸业受益于浆价下行。
包装印刷行业：
- 受宏观环境影响，收入增速整体回落，但毛利率提升显著。
- 塑料包装和金属包装企业受益于低价原材料储备，毛利率平均提升4.0个百分点和3.5个百分点。
- 后续看点包括通过新模式整合行业（如合兴包装的包装供应链云平台）和借助资本市场外延并购。
- 奥瑞金、劲嘉股份等公司通过新业务拓展带来增长潜力。
轻工行业：
- 家居行业整体增长显著高于家具行业，显示行业集中度提升。
- 定制家居子领域表现尤为强劲，索菲亚、好莱客等公司收入及净利润均实现高增长。
- 轻工行业整体增速放缓，但部分企业通过转型新业务（如电子发票、跨境支付等）实现增长。

关键信息

一、投资建议

业绩成长确定性高的龙头白马：
- 索菲亚：16Q1收入及利润均增长46%，大家居业务开始放量。
- 晨鸣纸业：16Q1同比增长318%，融资租赁业务带来显著业绩弹性。
一季度盈利低点，后续增速有望回升：
- 奥瑞金：16年PE为18倍，关注包装外延及二维码营销。
- 劲嘉股份：16年PE为17倍，关注包装外延与大健康外延。
弹性角度关注国企改革预期：
- 岳阳林纸：16Q1扭亏为盈，PPP订单落地增加弹性。
- 恒丰纸业：市值36亿元，浆价下行受益，16Q1增长36%。
- 通产丽星：管理层调整后，16Q1扭亏为盈，市值51亿元。
- 珠江钢琴：艺术教育全面推进，广州国企改革标的。
管理改善带来的拐点红利：
- 中顺洁柔：推出限制性股票激励计划，16Q1收入增长41%，净利润增长104%，超市场预期。
- 大亚科技：表现稳健，关注其业务转型。

二、行业数据

造纸行业

15Q4收入同比增长3.4%至163.45亿元，16Q1收入同比增长6.9%至144.89亿元。
15Q4净利润同比增长175.1%，16Q1净利润同比增长427.1%。
龙头企业如晨鸣纸业、岳阳林纸、中顺洁柔等净利润增长显著。

包装印刷行业

15年重点包装公司收入增长8.4%，16Q1收入增长5.3%。
15Q4和16Q1重点公司毛利率平均提升4.0和3.5个百分点。
合兴包装、奥瑞金等公司通过外延并购和新模式整合提升竞争力。

轻工行业

家居行业15年内销收入增速（可比口径）27.3%，高于家具行业9.3%的增长。
定制家居表现突出，索菲亚、好莱客等公司收入及净利润增长显著。
其他轻工如文具、饰品等增长放缓，但部分公司通过多元化发展实现转型。

行业分析图表

图1：提价落实及原材料价格下降，致重点造纸公司15Q4、16Q1毛利率稳步攀升。
图2：重点造纸公司15Q4费用率上升，16Q1费用率回落。
图3：下游卷烟行业销量、收入增速回落明显，但收入增速始终高于销量增速，呈现结构升级趋势。
图4：重点品类占比同比略有下降。
图5：国内化妆品零售增速回落。
图6：国内软饮料产量增速趋稳。
图7：金银珠宝社零额增速回落。
图8：瑞士名表对国内出口增速整体同比回落。

证券分析师信息

周海晨：A0230511040036，zhouhc@swsresearch.com
屠亦婷：A0230512080003，tuyt@swsresearch.com
范张翔：A0230114070004，fanzx@swsresearch.com

联系信息

丁智艳：(8621)23297818×7580，dingzy@swsresearch.com
申万宏源研究微信服务号：提供行业研究服务。

投资评级说明

证券投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上；
- 增持：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性：相对市场表现-5%~+5%；
- 减持：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现；
- 中性：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡：行业弱于整体市场表现。

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
本报告基于已公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
投资决策应结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级。
本报告不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

附录：重点公司数据

公司名称	15A预测EPS	15A实际EPS	16Q1预测EPS	16Q1实际EPS	16Q1收入增速	16Q1净利润增速
索菲亚	1.04	1.04	0.12	0.12	46%	47%
晨鸣纸业	0.53	0.53	0.21	0.21	11%	318%
岳阳林纸	-0.37	-0.37	0.19	0.19	-31%	105%
中顺洁柔	0.18	0.18	0.09	0.09	41%	105%
奥瑞金	1.04	1.04	0.30	0.31	3%	15%
劲嘉股份	0.55	0.55	0.19	0.18	-21%	-10%

总结

本报告详细分析了轻工造纸行业在2015年和2016年一季度的表现，指出行业整体处于弱复苏阶段，部分公司通过业务转型、外延并购和管理改善实现业绩增长。投资建议涵盖业绩确定性强的龙头企业、估值有安全边际的包装龙头及具备国企改革预期的转型标的。同时，报告强调了行业集中度提升的趋势，以及新业务转型带来的增长潜力。

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