20141201-申万宏源-轻工造纸行业_国企改革专题研究-市场化进程添活力_国企改革沐春风_16页_931kb

轻工造纸行业国企改革专题研究总结

核心内容

本报告分析了轻工造纸行业在2014年国企改革背景下的投资机会。重点从“盘活存量资产”和“整合增量资产”两条主线出发，结合六个筛选维度，评估了相关企业的改革潜力与投资价值。报告指出，随着国企改革的推进，行业将从规模导向转向利润导向，从而提升企业效率和行业竞争格局。

主要观点

1. 国企改革背景

• 国企改革经过一年多的试点，目前出台顶层设计方案的时机逐步成熟。
• 改革将聚焦五大方向：国资分类管理、从管人管资产向管资本转变、管理层和员工激励、与财政全国社保对接、引进民间资本。

2. 轻工造纸行业概况

• 轻工造纸行业中，纸企占比超过70%。
• A股上市企业中，轻工造纸行业共有14家国有企业，其中5家为央企，9家为地方国企。
• 造纸行业属于充分竞争性行业，产能供大于求，国企盈利能力及经营效率低于民企，未来具有较大改善空间。

3. 投资机会分析

• 盘活存量资产：通过员工持股计划、股权激励等方式提升企业效率。
• 整合增量资产：集团资产体量大，上市公司有望成为资产整合平台，受益于资产证券化和外延并购。
• 重点企业推荐：
  • 包装与家居类：珠江钢琴（转型文化教育领域，激励机制灵活）、通产丽星（包装领域整合预期）、飞亚达（中航系消费资产）。
  • 造纸类：晨鸣纸业（PB值低，有较大改善空间）、岳阳林纸（母公司诚通集团资产规模大）、民丰特纸（寻找新业务增长点）。

关键信息

1. 国企改革进展

• 央企试点：首批6家央企改革试点，包括国家开发投资公司、中粮集团等。
• 地方改革：截至2014年11月，已有31个省市自治区出台相关改革规划。

2. 改革政策方向

• 分类管理：明确国资分类标准，实施不同改革策略。
• 管资本转型：重新定位国资监管部门角色，推动证券化和资产整合。
• 激励机制：推动股权激励，提升管理层积极性，提高企业运营效率。
• 混合所有制：引进民间资本，推进混合所有制建设。
• 财政对接：新《预算法》修改为财政与国资关系提供前提。

3. 重点企业分析

• 珠江钢琴：广州国资委监管，文化教育领域唯一上市平台，未来有望成为国企改革文化产业整合平台。
• 通产丽星：包装领域竞争格局分散，有较大整合空间，伴随油价下跌，2015年有望享受成本红利。
• 飞亚达：中航系消费品资产，有望引入战投提升竞争力。
• 晨鸣纸业：PB值低，处于破净状态，未来经营效率改善空间较大。
• 岳阳林纸：母公司诚通集团资产规模大，林改预期明显，PB值为1.15倍。

4. 股价与估值分析

• 股价低于净资产：为资产注入和引入战投提供动力。
• PB值：晨鸣纸业（0.74倍）、岳阳林纸（1.15倍）等公司估值较低，具有较大上涨潜力。

企业运营与激励机制

1. 高管激励与薪酬改革

• 国企高管薪酬改革方案已通过，未来将参照公务员工资标准制定，取消或减少职务津贴和绩效奖金，加大中长期激励。
• 员工持股计划和股权激励方案有望提升企业活力，但现有法规对收益限制较严，影响激励效果。
• 珠江钢琴和恒丰纸业已实施股权激励，但效果有限。

2. 激励方案对比

• 恒丰纸业：激励股权数52万股，行权条件为净利润增长和ROE指标。
• 珠江钢琴：激励股权数956万股，行权条件为长期业绩目标，具有示范效应。

市场与行业趋势

1. 资产整合预期

• 集团资产注入：如岳阳林纸和冠豪高新，有望受益于集团资产注入。
• 资产证券化：地方国企改革方案陆续出台，推动资产证券化和外延并购。

2. 混合所有制探索

• 太阳纸业：与上海国资合作，探索混合所有制改革，为产业链整合奠定基础。

投资建议

1. 重点推荐

• 买入：索菲亚、美克家居、德力股份等。
• 增持：珠江钢琴、通产丽星、飞亚达、晨鸣纸业、岳阳林纸等。
• 中性：齐心集团、浙江永强、海鸥卫浴等。

2. 投资评级说明

• 买入：相对市场表现强于20%。
• 增持：相对市场表现强于5%-20%。
• 中性：相对市场表现在-5%-5%之间。
• 减持：相对市场表现弱于5%。

法律声明

• 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人实际情况，自行承担风险。
• 本报告版权归上海申银万国证券研究所所有，未经许可不得复制或分发。

附录

• 图表目录：包括主要纸企毛利率、净利率、ROE、存货周转率对比等。
• 表格目录：包括轻工造纸行业国企梳理、央企改革试点内容、地方改革规划、国企改革主要方向和关注点、国企高管平均薪酬、股权激励方案、PB值等。

通过以上分析，投资者可关注轻工造纸行业中具有改革潜力的企业，特别是那些在运营效率、激励机制和资产整合方面有较大提升空间的公司，以把握国企改革带来的投资机会。