20170103-申万宏源-造纸轻工周报_推荐提价扩张盈利的造纸板块_国企改革主题；内生确定增长的白马可逐步布局_21页_1mb

2017年1月3日 造纸轻工行业周报总结

核心内容概述

本报告聚焦于2016年第四季度及2017年年初的造纸和轻工行业动态，分析了行业基本面变化、重点公司表现以及政策影响。整体上，行业呈现持续提价、盈利改善和国企改革预期增强的趋势，同时关注环保政策对行业发展的深远影响。

主要观点

1. 继续推荐造纸板块：受益于提价带来的盈利扩张，预计2016年年报和2017年一季报表现良好，重点关注山鹰纸业的深度报告。
2. 国企改革主题：中央经济工作会议提出深化国企改革，岳阳林纸作为国企改革+PPP双主题标的，盈利拐点明确。
3. 内生增长确定的白马：如索菲亚、奥瑞金、东风股份、劲嘉股份等，建议逐步布局，因其估值处于安全范围。

造纸行业分析

1. 行业基本面变化

• 产品价格：

  • 铜版纸：终端价格继续上涨，累计提价400元/吨，出厂价格也有所上涨。
  • 白卡纸：终端均价上涨，累计提价1000元/吨，部分经销商加价。
  • 双胶纸：终端价格下跌，但出厂价格上涨，仍有上行空间。
  • 灰底白板纸：终端价格上涨，但出厂价格持平。
  • 箱板瓦楞纸：价格继续上涨，累计提价超过1000元/吨，供货紧张。

• 原材料价格：

  • 国际针叶浆：微涨，阔叶浆价格下跌。
  • 国内针叶浆：明显上涨，阔叶浆价格稳定。
  • 美废ONP、OCC：价格上涨，但临近春节，下游采购谨慎。

• 行业趋势：

  • 环保压力加大，落后产能关闭，行业集中度提升。
  • 成本上涨推动提价，纸企库存低位，涨价成果有望持续至2017年。
  • 3-5月为传统旺季，预计2017年造纸行业盈利改善。

2. 重点公司推荐

• 晨鸣纸业：预计2016和2017年净利分别为20亿+和25亿+，PE分别为9倍和7倍。
• 山鹰纸业：短期看好涨价和成本传导，中长期看好集中度提升，预计16-18年净利CAGR为70%。
• 华泰股份、齐峰新材：建议关注，因其主业盈利恢复和转型预期兼具。

包装与轻工行业分析

1. 包装原材料

• Brent原油：价格上涨，聚乙烯、聚丙烯价格下跌，聚苯乙烯价格稳定。
• BOPET：价格维稳。
• BOPP：价格下跌，终端均价为12233元/吨，较上周下跌1.61%。

2. 其它轻工行业

• 国际黄金、白银：价格上涨，COMEX黄金上涨1.60%，白银上涨1.46%。

3. 行业趋势

• 包装行业：经历2016年的调整期，2017年有望修复增长，外延并购落地，估值安全。
• 重点公司推荐：
  • 东风股份：16年低基数为17年高增长提供保障，EPS分别为0.57元和0.71元，PE分别为21倍和17倍。
  • 奥瑞金：红牛续约问题担忧已过，两片罐盈利能力提升，定增倒挂，PE分别为17倍和14倍。
  • 劲嘉股份：烟标行业外延整合，社包领域积极开拓，PE分别为22倍和17倍。

行业新闻摘要

• 美国对华热敏纸反倾销：裁定中国出口商适用115.29%的普遍税率。
• 绿色可降解包装上线：菜鸟“绿动计划”推出绿色包裹专区，实现包装材料完全降解。
• 环保政策密集出台：
  • 《环保税法》通过，2018年施行，推动绿色税制。
  • 《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出环保产业目标。
  • 《水污染防治法修正案》强化地方政府责任，加强水污染联合防治。
  • 《“十三五”生态环境保护规划》明确打好污染防治三大战役。
  • 《河长制》全面推行，强化水资源管理。
  • 环保装备制造业产值有望超7000亿元。
• “城市双修”政策：改善城市环境和风貌，推进生态修复和城市修补。
• 湿地保护修复制度方案：全国湿地面积不低于8亿亩，湿地保护率提高到50%以上。
• 工业污染源全面达标排放计划：推动工业污染源达标排放，完善环境监管机制。
• 中俄陆路口岸纸浆进口：满洲里口岸前11个月进口30万吨，同比增长59.4%。

近期关注

表1：造纸轻工非流通股解禁明细（至2017年6月）

• 晨鸣纸业：解禁日期2017-1-2，解禁数量1,748万股。
• 岳阳林纸：解禁日期2017-1-16，解禁数量4,598万股。
• 华泰股份：解禁日期2017-6-30，解禁数量6396万股。
• 山鹰纸业：解禁日期2017-6-30，解禁数量7,994万股。

表2：重点公司盈利预测

• 晨鸣纸业：16年和17年EPS分别为0.53元、1.11元、1.29元，PE分别为70倍、59倍、21倍。
• 索菲亚：16年和17年EPS分别为1.50元和2.08元，PE分别为36倍和26倍。
• 东风股份：16年和17年EPS分别为0.67元、0.57元、0.71元，PE分别为18倍、21倍、17倍。
• 奥瑞金：16年和17年EPS分别为0.43元、0.52元、0.61元，PE分别为21倍、17倍、15倍。
• 劲嘉股份：16年和17年EPS分别为0.55元、0.48元、0.60元，PE分别为18倍、21倍、17倍。

关键信息

• 提价驱动盈利：2016年第四季度，造纸行业提价显著，预计2017年继续受益。
• 环保政策影响：环保税法、水污染防治法、湿地保护等政策推动环保产业发展。
• 国企改革与PPP：成为2017年重点主题，岳阳林纸作为典型代表。
• 包装行业复苏：经历调整期后，2017年内生增长修复，外延并购带来增长动力。
• 重点公司表现：晨鸣纸业、山鹰纸业、索菲亚、奥瑞金、东风股份、劲嘉股份等公司被重点推荐。

总结

本报告指出，2016年第四季度造纸行业提价显著，盈利改善，预计2017年继续保持增长。同时，环保政策的推进对行业产生深远影响，推动绿色发展和行业整合。包装和轻工行业也迎来复苏，重点公司如索菲亚、奥瑞金、东风股份、劲嘉股份等具有良好的增长潜力和估值优势。整体来看，2017年行业趋势向好，建议重点关注提价受益和国企改革相关标的。