20160504-申万宏源-轻工造纸行业2015年报2016年一季报回顾：把握业绩确定的龙头白马，关注国企改革、管理层改善及新业务转型标的_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告为申万宏源研究发布的轻工造纸行业2015年年报及2016年一季报回顾，重点分析了造纸及轻工行业的市场表现、业绩增长、盈利情况及未来发展趋势。报告指出，造纸行业在2015年四季度和2016年一季度表现出明显的复苏迹象，行业集中度提升，部分企业受益于原材料价格下降和行业整合。轻工行业整体增速放缓，但定制家居子行业表现突出，企业通过互联网和新模式推动转型，提升盈利能力和市场竞争力。此外，报告还推荐了一些具有投资价值的公司，如索菲亚、晨鸣纸业、奥瑞金、劲嘉股份等。

主要观点

造纸行业

• 行业供求关系有所改善，部分纸种价格提涨落实。
• 2015年四季度，重点造纸公司收入同比增长3.4%，净利润同比增长175.1%。
• 2016年一季度，收入同比增长6.9%，净利润同比增长427.1%。
• 原材料纸浆价格回落带来盈利弹性，行业集中度提升，龙头企业表现突出。
• 晨鸣纸业因融资租赁业务带来显著业绩弹性，16Q1净利润同比增长318%。
• 中顺洁柔16Q1收入和净利润分别增长41%和104%，超出市场预期。
• 岳阳林纸因剥离亏损业务，16Q1扭亏为盈，PE估值较低，具有较大弹性。

轻工行业

• 家居行业整体内销收入增速（27.3%）明显高于家具行业（9.3%），显示行业集中度提升。
• 家居龙头公司通过3D设计和互联网渠道整合，推动大家居转型，提升客单价。
• 16Q1全国商品房销售面积同比增长33.1%，预示下半年家居订单趋势向好。
• 定制家居子领域保持高速增长，如索菲亚和好莱客分别实现收入和净利润增长46%和170%。
• 文具行业增速较为稳定，而可选消费行业增速放缓，部分公司开始多元化发展。

关键信息

投资建议

1. 业绩成长确定性高的龙头白马：

   • 索菲亚：16Q1收入及利润均增长46%，司米橱柜和大家居业务开始放量。
   • 晨鸣纸业：16Q1同比增长318%，融资租赁业务带来显著业绩弹性。

2. 一季度盈利低点，估值有安全边际，新业务有望增加弹性的包装龙头：

   • 奥瑞金：16年PE18倍，关注包装外延、体育及二维码营销推进。
   • 劲嘉股份：16年PE17倍，关注包装外延与大健康外延。

3. 弹性角度关注国企改革预期：

   • 岳阳林纸：16Q1扭亏为盈，PPP订单持续落地，大股东诚通集团提供想象空间。
   • 恒丰纸业：市值36亿元，浆价下行受益，16Q1增长36%，地方国企改革标的。
   • 通产丽星：管理层调整后，16Q1扭亏为盈，市值51亿元。
   • 珠江钢琴：艺术教育全面推进，广州国企改革标的。

4. 管理改善带来的拐点红利：

   • 中顺洁柔：推出限制性股票激励计划，营销渠道终端发力，16Q1收入增长41%，净利润增长104%，超市场预期。
   • 大亚科技：受益于管理改善，16Q1收入和净利润分别增长-31%和22%。

业绩数据

• 造纸子行业：

  • 2015Q4收入同比增长3.4%，16Q1收入同比增长6.9%。
  • 净利润方面，2015Q4同比增长175.1%，16Q1同比增长427.1%。
  • 晨鸣纸业、岳阳林纸、景兴纸业等公司表现突出，其中晨鸣纸业因融资租赁业务带来显著弹性。

• 包装印刷子行业：

  • 收入增速整体回落，15年重点包装公司收入增长8.4%，16Q1收入增长5.3%。
  • 塑料包装和金属包装企业毛利率提升，平均提升4.0和3.5个百分点。
  • 合兴包装通过包装供应链云平台整合行业，奥瑞金和劲嘉股份借助资本市场外延并购。

• 轻工子行业：

  • 家居行业整体内销收入增速（27.3%）高于家具行业（9.3%）。
  • 家居龙头公司毛利率提升，如索菲亚、好莱客等。
  • 定制家居子领域保持高速增长，如索菲亚和好莱客。

附录信息

证券分析师

• 周海晨：A0230511040036，zhouhc@swsresearch.com
• 屠亦婷：A0230512080003，tuyt@swsresearch.com
• 范张翔：A0230114070004，fanzx@swsresearch.com

联系人

• 丁智艳：(8621)23297818×7580，dingzy@swsresearch.com

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%。
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现。
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 未经本公司事先书面授权，不得以任何方式复制、分发或使用本报告内容。
• 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

表格与图表

• 表1：造纸重点上市公司2015年报和2016年一季报回顾
• 表2：重点大宗用纸上市公司分季度收入拆分
• 表3：重点大宗用纸上市公司分季度净利润拆分
• 表4：包装印刷及大众消费品类上市公司2015年报和2016年一季报回顾
• 表5：轻工类上市公司2015年报和2016年一季报回顾
• 表6：重点家居上市公司分季度收入拆分
• 表7：重点家居上市公司分季度净利润拆分
• 表8：主要覆盖造纸轻工上市公司盈利预测表

图表

• 图1：提价落实及原材料价格下降，致重点造纸公司15Q4、16Q1毛利率稳步攀升
• 图2：重点造纸公司15Q4费用率上升，16Q1费用率回落
• 图3：下游卷烟行业销量、收入增速回落明显，但收入增速始终高于销量增速
• 图4：重点品类占比同比略有下降
• 图5：国内化妆品零售增速回落
• 图6：国内软饮料产量增速趋稳
• 图7：15Q4及16Q1金银珠宝社零额增速回落
• 图8：瑞士名表对国内出口增速整体同比回落

总结

本报告全面分析了轻工和造纸行业的2015年年报及2016年一季报，指出行业复苏迹象、龙头公司业绩增长及行业整合趋势。同时，推荐了多个具有投资价值的公司，如索菲亚、晨鸣纸业、奥瑞金、劲嘉股份等，并强调了国企改革、管理改善及新业务转型的重要性。报告还提供了详细的财务数据、盈利预测及投资评级信息，供投资者参考。