20210329-天风证券-中国太保-601601.SH-2020年年报_2020年投资端表现亮眼_NBV同比-27.5_承压_新管理层引领转型值得期待_3页_742kb

中国太保（601601）2020年年报总结

核心内容概述

2020年中国太保集团整体表现呈现投资端强劲增长、负债端承压的格局。尽管归母净利润同比下滑11.4%，但扣非归母净利润同比增长7.2%，Q4净利润实现2.3%的同比增长。公司归母净资产同比增长20.6%，EV（内含价值）较年初增长16.0%，分红前EV增长18.7%，分红率为51%，显示公司对股东回报的重视。

主要观点

• 投资端表现亮眼：投资收益增长显著，综合投资收益率为7.5%，同比提升0.2个百分点；总投资收益率为5.9%，同比提升0.5个百分点。证券买卖收益高达195亿元，同比增长215%。资产配置上，公司主要增配股票、基金、定期存款及债权计划，债券配置占比下降3.3个百分点。

• 负债端承压：寿险NBV（新业务价值）同比下滑27.5%，其中H2同比下滑31.6%，主要由新单保费下滑导致。保单继续率下降，代理人队伍受疫情影响，月均总人力同比减少5.2%，月人均首年保费同比减少22.6%。预计负债端压力将逐步缓解。

• 财险业务稳健增长：财险保费收入同比增长11.1%，其中非车险保费增长显著，健康险、农险、责任险分别增长72.7%、44.8%、44.1%。综合成本率提升0.7个百分点至99.0%，但费用管控效果良好，费用率下降0.5个百分点。

• 未来展望与转型：公司推出“长航”计划，聚焦代理人队伍质量提升与产能升级，同时借助友邦中国前CEO蔡强的加入推动长期转型。预计2021-2023年归母净利润分别为285亿、330亿、393亿，年均复合增长率约16%。短期业绩改善与长期转型动能兼备。

关键信息

财务数据与估值

投资端表现

• 综合投资收益率：7.5%（同比+0.2%）
• 总投资收益率：5.9%（同比+0.5%）
• 净投资收益率：4.7%（同比-0.2%）
• 证券买卖收益：195亿元（同比+215%）

寿险业务表现

• NBV同比-27.5%，其中H2同比-31.6%
• 代理人渠道新单保费同比-26.7%，期交保费同比-33.4%
• NBV Margin：38.9%（同比-4.4pct）
• 寿险EV较年初增长11.7%，分红前增长17.2%
• 投资偏差贡献+2.1%，营运偏差-6.8亿元

财险业务表现

• 财险保费收入同比增长11.1%
• 车险保费收入同比增长2.6%，非车险保费收入高增长30.9%
• 综合成本率：99.0%（同比+0.7%）
• 综合赔付率：61.4%（同比+1.2%）
• 综合费用率：37.6%（同比-0.5%）

偿付能力充足率

• 集团：295%（2020A） → 288%（2021E-2023E）
• 寿险：257%（2019A） → 242%（2020A） → 250%（2021E-2023E）
• 财险：293%（2019A） → 276%（2020A） → 276%（2021E-2023E）

投资建议

• 当前A股、H股PEV估值分别为0.72倍、0.49倍，处于历史低位
• 给予“买入”评级，预计2021-2023年净利润增长动能兼备

风险提示

• 代理人增长不达预期
• 保障型产品销售不达预期
• 战略落地进度不及预期