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宋城演艺（300144.SZ）投资分析总结

核心内容

宋城演艺是中国旅游演艺行业的龙头，拥有强大的品牌影响力和市场竞争力。公司主要业务包括旅游演艺项目投资经营和在线演艺直播平台六间房的运营，具备线上线下双重业务模式，具有高复合增速和可复制性。公司当前股价为20.59元，目标估值为25.40元，给予“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

1. 行业趋势：旅游演艺行业已从粗放式增长转向规模化、品牌化发展，主题公园类演艺成为增长主力，市场渗透率偏低，未来增长空间大。
2. 公司优势：宋城演艺以“主题公园+旅游演艺”模式为核心，成功打造了“千古情”系列，具备内容、模式和管理的领先优势，品牌输出能力突出。
3. 盈利能力：公司2018-2020年预计归母净利润分别为13.5亿、17.8亿、22.8亿，复合增速接近30%，业绩有望翻倍。
4. 六间房表现：六间房作为在线演艺平台，已超额完成业绩承诺，但需在移动端和内容端加强，以应对行业竞争。
5. 轻资产模式：公司通过轻资产模式输出品牌和管理，风险低且盈利稳定，成为新的收入来源。

关键信息

• 目标估值：25.40元，对应2018年PE为22x，目标市值约369亿元。
• 主要股东：杭州宋城集团控股有限公司，持股比例29.48%。
• 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为13.5亿、17.8亿、22.8亿，复合增速接近30%。
• 主要项目：杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、西安、上海、西塘、澳洲等，预计未来三年将陆续开业。
• 六间房收入：2016年实现10.9亿元收入，2017年预计增长至12.5亿元，净利润预计增长至2.8亿元。
• 轻资产项目：宁乡炭河千古情已开业，带来约1亿元收入和6500万元利润，未来项目包括宜春、佛山、郑州等。

行业分析

• 旅游演艺市场：2016年票房收入达53.3亿元，人均票房为79.82元，增长5.61%。主题公园类演艺增长最快，占票房收入46%。
• 行业格局：形成“一超三强”格局，即千古情系列（32%）、印象及又见系列（14%）、山水盛典系列（8%）、长隆系列（7%）。
• 直播行业：2016年市场规模达219亿元，增长39.36%。YY直播市场份额最大，六间房需加强移动端和内容建设。

公司发展

• 公司简介：公司打造了“宋城”和“千古情”两大品牌，旗下有30个剧场，约6.5万个座位，观众与收入规模全球领先。
• 发展历程：2013年启动第一轮异地扩张，2018年进入第二轮扩张周期，未来三年将有6个新项目开业。
• 主营业务：旅游演艺贡献主要收入，六间房作为在线平台，已成为公司重要盈利来源。
• 股权结构：实际控制人为黄巧灵，持股50.03%，公司管理机制灵活，有利于战略执行和决策效率。

风险提示

• 六间房经营低于预期
• 千古情新项目不达预期
• 海外项目风险

投资建议

• 公司具备成长潜力，当前估值低于其成长性和盈利能力。
• 未来三年业绩有望翻倍，目标价25.40元，目标空间20%~30%。
• 建议投资者关注其在旅游演艺和直播领域的双重增长机会。