深度报告-20230205-国盛证券-宋城演艺-300144.SZ-地位稳固蓄力长期_演艺龙头复苏在即_35页_3mb

宋城演艺（300144.SZ）总结

核心内容

宋城演艺是中国文化演艺行业的龙头企业，公司自1994年成立以来，深耕演艺市场，通过多轮异地扩张确立了其龙头地位。公司以“主题公园+文化演艺”为核心商业模式，结合轻重资产并举的经营策略，形成了完整的产业链闭环。在疫情冲击下，公司通过轻资产输出和重资产项目优化，逐步恢复并实现业绩增长。

主要观点

• 商业模式：公司采用“主题公园+文化演艺”模式，主题公园为演艺节目引流，提升游客停留时间和二次消费，同时降低对大型游乐设施的依赖。
• 轻重资产结合：公司通过重资产项目实现稳定盈利，轻资产项目则通过输出服务和品牌实现快速扩张。
• 行业格局：旅游演艺行业高度集中，宋城系凭借“千古情”系列占据领先地位；城市演艺则以优质内容为核心，强调产品力和本地吸引力。
• 后疫情复苏：公司依托周边游市场恢复，以及优质项目持续运营，有望实现业绩复苏和增长。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.7亿、846.2亿、1405.9亿，对应EPS分别为0.00元、0.32元、0.54元，目标价为18.8元/股，对应2024年PE为35X。

关键信息

公司发展历程

1. 第一阶段（1996-2012）：专注杭州本部，积累项目经验，奠定“主题公园+文化演艺”模式基础。
2. 第二阶段（2013-2017）：异地扩张，三亚与丽江项目成功验证模式。
3. 第三阶段（2017年至今）：轻重并举，上海项目涉足城市演艺，进一步探索多元化发展。

财务数据概览

• 营业收入：2021年实现11.85亿元，其中现场演艺与旅游服务业占比分别为81.10%和14.51%。
• 净利润：2021年实现315亿元，2022年预计10.7亿元，2023年预计846.2亿元，2024年预计1405.9亿元。
• EPS：2021年0.12元/股，2022年0.00元/股，2023年0.32元/股，2024年0.54元/股。
• 毛利率：2021年为51.1%，2022年预计61.3%，2023年预计65.7%，2024年预计71.2%。
• 资产负债率：2021年为19.0%，2022年预计18.3%，2023年预计19.9%，2024年预计17.7%。
• P/E：2021年为120.3倍，2024年预计为27.0倍。

演艺行业分析

• 旅游演艺：市场规模2019年达70亿元，以主题公园演艺为主，依赖成熟景区导流，注重转化率。公司“千古情”系列在行业中独占鳌头。
• 城市演艺：市场规模2019年达120亿元，以音乐类和戏剧类为主，注重内容质量和创新，客单价较高，依赖优质内容吸引本地及周边居民。
• 行业趋势：疫情前行业稳健增长，后疫情时代周边游恢复领先，Z世代成为消费主力，演艺行业向个性化、体验化方向发展。

项目布局与业绩预测

• 重资产项目：杭州、三亚、丽江、桂林、张家界、西安等项目，均实现良好盈利，部分项目已进入稳定增长阶段。
• 轻资产项目：如《炭河千古情》，公司收取前期服务费及后续管理费，已有成功案例，新项目持续签约。
• 未来布局：杭州项目试点“演艺王国”模式，上海项目拓展城市演艺，西安、桂林、张家界等项目预计持续爬坡。

风险提示

• 疫情反复：可能影响游客出行及消费意愿。
• 存量项目恢复不及预期：可能影响整体业绩。
• 新项目发展不及预期：可能影响未来增长。

投资建议

公司作为行业龙头，拥有稳定的盈利能力和较强的市场竞争力。随着疫情逐渐收敛，公司成熟项目有望复苏并持续增长，新项目也具备良好发展前景。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为18.8元/股，对应2024年PE为35X。

股票信息

• 行业：旅游及景区
• 2月1日收盘价：14.80元
• 总市值：38,697.47百万元
• 总股本：2,614.69百万股
• 自由流通股占比：87.49%
• 30日日均成交量：25.82百万股