20170530-中泰证券-方大炭素-600516.SH-涨价趋势确立_盈利短期持续向好_11页_1mb

评级总结：增持（首次）

核心内容

本报告对一家炭素行业龙头企业进行分析，指出其在行业供需格局反转的背景下迎来业绩拐点，预计2017/2018年归母净利润分别为10.8亿元和11.0亿元，每股收益分别为0.63元和0.64元，对应PE分别为17倍和16倍，因此给予“增持”评级。

主要观点

1. 业绩拐点确立

• 公司2017年一季度实现营业收入6.9亿元，同比增长46.36%；归属上市公司股东净利润0.74亿元，同比增长566.34%；毛利率达到33.28%，同比提升13.56%。
• 2016年公司盈利触底回升，主要得益于宏观经济企稳和供给端调整充分，钢铁行业复苏带动铁精粉价格回升，利润贡献接近一半。

2. 需求稳中有升

• 电炉炼钢：电炉法占粗钢比例由2016年的6.1%提升至2017年的11%，电炉钢产量从4903万吨增至9292万吨，带动石墨电极需求增长。
• 炼钢精炼：钢水炉外精炼比例保持30%，精炼炉需求从23.3万吨增至38.4万吨，市场需求稳中有升。

3. 供给端短期偏紧

• 环保限产政策导致华北、华中、东北、西北等地部分中小炭素企业停产或减产，涉及产能20-30万吨。
• 石墨电极生产周期至少4个月，叠加备货周期，短期内难以放量。
• 原材料针状焦依赖进口，受制于国外企业，限制了国内产能的释放。

4. 价格持续上涨

• 2017年初以来，供需面收紧，产业链顺势提价，4月份开始公司石墨电极产品价格大幅上调。
• 普通功率产品价格上调80%-100%，高功率上调85%-115%，超高功率上调120%-135%。

5. 增量需求来自电弧炉替代中频炉

• 2017年实际取代需求约为3500万吨，带来石墨电极需求增量约10.5万吨。
• 由于中频炉产能未纳入国家统计，这部分需求将转化为表内粗钢产量。

6. 产品结构优化

• 公司主要产品为石墨电极、炭砖、特种石墨、锂电负极材料、碳纤维等。
• 2016年炭素制品营收占比达72%，为公司主要收入来源。

关键信息

产品结构

• 石墨电极：公司本部13万吨，子公司合计7万吨，超高功率占比50%以上，高功率和普通功率合计占比约80%。
• 炭素制品：公司主要营业收入来源，2016年贡献72%。
• 铁精粉：2016年营收占比22%，但利润贡献接近一半。

市场数据

• 2017年一季度公司营收6.9亿元，净利润0.74亿元。
• 2017年公司预计石墨电极产量为16万吨，其中超高功率占比50%以上。
• 2017年粗钢产量预计达84474万吨，同比增长4.5%。

估值信息

• 2017年EPS为0.63元，对应PE为17倍；2018年EPS为0.64元，对应PE为16倍。
• PEG在2017年为0.01，2018年为7.99，显示估值合理。

风险提示

• 环保限产不达预期。
• 石墨电极价格回落。

结论

公司作为炭素行业龙头，受益于行业供需格局反转和环保政策推动，迎来业绩拐点。石墨电极需求稳中有升，供给端受限，价格持续上涨，盈利显著提升。预计2017/2018年归母净利润分别为10.8亿元和11.0亿元，给予“增持”评级。